药石科技(300725)2020年年报点评：全年收入高增 下游业务拓展空间广阔

投资要点

    事件：公司2020 年实现营收10.22 亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长26.77%；经营性现金流净额2.72 亿元，同比增长113.71%。同时，公司公告拟以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    Q4 受累汇兑损失业绩略低于预期，公斤级以上CDMO 项目驱动成长。

    公司2020 年Q4 单季度实现营业收入2.97 亿元，同比增长49.87%，实现归母净利润4187 万元，同比增长20.87%。公司全年业绩略低于我们的预期，主要系人民币升值造成全年汇兑损失2364 万元，Q4 财务费用率5.19%，较2019 年同期增加4.36pt。分业务看，2020 年公司公斤级以上业务实现营收8.05 亿元（+67.33%），公斤级以下业务实现营收1.94亿元（+17.23%），技术服务实现营收2366 万元（+48.13%）。公斤级以上业务在总收入中的占比由2019 年的72.63%进一步提升至2020 年的78.73%，是公司业绩主要驱动力，反映了由上游分子砌块向下游CDMO开发生产项目迈进的加速，未来CDMO 业务有望驱动业绩持续高增。

    深耕分子砌块，未来业务拓展空间广阔。公司深耕分子砌块领域，以此为核心资源组建了分子砌块、药物发现和CDMO 三大事业部。2020 年，公司共设计11000 多个分子砌块，开发合成2500 余个特色分子砌块，充分体现了公司能力。同时公司不断加强分子砌块下游中间体的中试至商业化生产，完成420 多个公斤级至吨级的分子砌块生产业务。CDMO方面，公司整合多年来在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上的积累，2020 年收入增长超56%，完成476 个项目。同时公司全年承接项目中，临床前至II 期项目430 余个，III 期至商业化项目35 个，另有560余个公斤级以上项目，中间体与API 业务增强公司业绩确定性。药物发现方面，2020 年公司碎片分子库化合物数量增至8000 左右；DEL 库分子数增至150 亿；超大容量虚拟化合物库化合物结构超过10 亿，凭借上述优势化合物库，公司2020 年共完成超50 个新靶点的筛选。我们认为分子砌块业务拓展性强，公司作为细分领域优势企业发展潜力大。

    研发驱动，新技术持续开发应用。2020 年公司成立化学与工程技术中心，组建近百人团队。微填充床加氢技术平台交付50 个公斤级以上项目（15 个临床中晚期和商业化项目）；连续流技术平台完成37 个公斤级以上项目交付，最大量级达440 公斤；酶催化团队交付42 个公斤级以上项目；药物晶体工程团队交付68 个项目。上述新技术的持续开发与运用为公司发展持续增添活力，加速公司在前沿技术领域的探索开拓。

    盈利预测与投资评级：暂不考虑转增股本摊薄，由于公司收入结构调整带来毛利率降低，我们调整2021-2022 年EPS 至1.72（-0.29）/2.53（-0.39），预计2023 年EPS 为3.63 元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为75/51/36 倍。考虑到公司为分子砌块细分领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。