万润股份(002643):国六落地在即 看好后续业绩

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-03-26

  事件:万润股份发布2020 年年报,报告期内公司实现营业收入营收29.18 亿元,同比+1.67%;归母净利润5.05 亿元,同比-0.39%。其中2020Q4 公司实现营业收入9.68 亿元,同比+4.43%,环比+37.67%;实现归母净利润1.56 亿元,同比+11.33%,环比+18.24%。

      点评:公司业绩符合预期。20Q4 实现毛利润4.57 亿元,同比+0.31亿元,环比+1.39 亿元;毛利率47.2%,环比+1.98pct,Q4 近7000万的汇兑损失和资产减值的压力下单季度归母净利仍创新高,公司的行业地位和产品竞争优势可见一斑。

      2021 年国六政策将全面展开,沸石项目有望迎来业绩兑现期。据环境部,国六a 实施时间轻型汽车在2021 年1 月1 日,重型汽车在2021年7 月1 日。国五及之前国内尾气处理系统中不用分子筛,国六标准严格使分子筛SCR 成为标配。据我们2020 年底发布的国六材料专题报告测算,我国和印度将是未来3 年分子筛需求的最主要增量市场,2023 年全球沸石分子筛需求量有望达到2.4 万吨,我国需求量新增约6000 吨,对应市场规模约16.7 亿元。万润沸石分子筛排他性供应庄信万丰(全球柴油车尾气治理市场份额超过50%),据公司公告,随着沸石二期扩建项目转固(达到预定可使用状态的2500 吨/年的沸石产能),环保材料项目(即4000 吨ZB+3000 吨MA 沸石)建设进度达到61%,如2021 年海外疫情影响继续消退,则后续该板块有望快速放量,成长空间较大。

      OLED 业务仍处于成长的快车道,未来业绩值得期许。OLED 屏作为未来最具应用前景的“梦幻显示器”,近年来以京东方为首的国内面板商大举进军该领域,产能急遽扩张,据IHS 数据,现有投产计划下,国内OLED 显示行业空间有望4 年翻4 倍,但OLED 有机发光材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商,国产化替代迫在眉睫。

      万润子公司九目化学负责OLED 中间体和粗单体材料的研发和生产,据公司公告,2020 年九目实现净利润9391 万,同比+3391 万元,净利率23.7%,同比+1.6pct;万润子公司三月科技则致力于显示器件和最新蓝、绿光OLED 第三代TADF 荧光材料的研究和生产,技术壁垒更高。考虑到公司近年来加速国内市场的战略布局,未来OLED 领域新增量值得期待。

      继续加大研发投入,稳步推进大健康和PI 光刻胶材料业务。据公告,2020 年公司研发费用为2.5 亿元,占营收比重8.5%,维持较高水平,研发人数526 人,同比+10.5%;大健康板块2020 年营收达到6.14亿元,同比+8.74%,相关的在建万润工业园一期B01 和B02 项目继续稳步推进,工程进度分别为80%、70%;此外,公司积极布局聚酰亚胺(PI)和光刻胶业务,在强大的品控、研发和生产能力支撑下,未来公司PI 和光刻胶业务市场占有率有望逐步提升。

      投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为7.0亿元、9.3 亿元、11.7 亿元,维持买入-A 投资评级。

      风险提示:海内外新冠疫情失控风险,汇兑损失风险,研发、生产及验证进度低于预期