中青旅(600138)：疫情影响业绩震荡 环比改善客流回升

报告摘要：

    公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收71.51 亿/-49.12%，归母净利润-2.32 亿/-140.85%，扣非归母净利润-3.95 亿/-191.44%，非经常性损益1.62 亿元主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收25.03亿/-44.48%，归母净利润1.04 亿元/-546.43%，扣非后归母净利润-1.06亿元/-1085.96%。

    公司业务受疫情冲击亏损，IT 业务收入占比大幅提升。在新冠疫情以及防控政策的影响下，公司旅行社、景区、整合营销、酒店等业务板块均受到不同程度的不利影响。2020 年全年营业收入71.51 亿/-49.12%，分业务看，旅游产品/整合营销/酒店/景区经营/房地产销售/房屋租金分别实现营收5.96/11.74/2.99/7.60/0.05/1.80 亿元，同比变动-87.4%/-56.05%/-45.11%/-56.78%/-98.88%/+98.25%，占总营收比重8%/17%/4%/11%/0%/3%。IT 产品销售及技术服务，实现营收41.37 亿元/+7.48%，营收占比58%，为公司2020 年主要收入来源。

    毛利下滑，各项业务利率变动明显。公司综合毛利率19.44%/-4.65pct，其中旅游产品/ 整合营销/房地产销售业务的毛利率分别提升5.95/3.56/54.29pct，景区经营/酒店业/房屋租金/技术服务业务毛利率均有下滑。公司净利率为-3.4%/-9.89pct。

    投资建议：考虑疫情反复影响，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为101.09 亿/129.20 亿/150.61 亿，归母净利润分别为4.01亿/7.39 亿/9.52 亿，对应PE 分别为23 倍/12 倍/10 倍。

    风险提示：疫情反复；门票降价政策风险；光大整合不及预期