中煤能源(601898)：2020年业绩同比小幅增长 受益于煤炭产量提升及成本下降

2020 年业绩略超我们预期

    公司公布2020 年业绩：收入1,410 亿元，同比+9%，A 股归母净利59 亿元（对应每股盈利0.45 元），同比+4.9%，扣非归母净利57 亿元，同比+7.5%，业绩略超我们预期，主要由于煤炭产量提升及成本下降。H 股归母净利54 亿元，同比-14%，AH 股盈利差异主要来自专项储备及相关递延税调整。4Q20 公司营收407 亿元，归母净利17.5 亿元，同比/环比+18.8 亿元/-5.2%，扣非归母净利17.3 亿元，同比/环比+19.5 亿元/-4.6%，业绩环比回落主要由于4Q20 煤炭产量和焦煤价格均环比回落。

    评论：1）煤炭销售均价回落。2020 年公司自产商品煤均价同比-9%至443 元/吨，其中动力煤/焦煤均价同比-6.9%/-17%，自产煤综合毛利率同比-2.6ppt 至26.0%。4Q20 年自产商品煤均价同比/环比+0.2%/+3.5%至449 元/吨，其中动力煤/焦煤均价同比-0.7%/-21%，环比+4.9%/-21%。2）煤炭产量提升。2020 年公司动力煤/焦煤产量9894 万吨/1107 万吨，同比+8.2%/+6.5%。4Q20 动力煤/焦煤产量2504 万吨/230 万吨，同比+11%/+14%，环比-6%/-24%。3）煤炭单位成本下降。2020 年自产商品煤单位销售成本同比-10.6%或-23.6 元/吨至198 元/吨，其中材料/人工/外包矿务工程费分别-4.1/-3.8/-3.0 元/吨，受益于生产规模扩大等因素，其他成本减少12.6 元/吨。4Q20 自产商品煤单位销售成本207 元/吨，同比/环比-10%/+1.8%。4）煤化工板块2020 年营业利润占比为12%，同比-9ppt，聚烯烃/尿素/甲醇产量同比+0.1%/-5.3%/+27%，售价同比-11.5%/-7.8%/-13.7%，单位销售成本同比-8.9%/-1.3%/-0.9%。5）2020 年资产+信用减值损失0.53 亿元，同比-6.17 亿元，投资收益同比减少12 亿元，主要由于煤炭和煤化工产品市场价格下跌和部分参股公司产量下降。7）2020 年销售费用同比减少6.3 亿元，主要是贸易煤承担铁路运费及港口费用减少。受益于债务结构优化等，2020 年财务费用同比减少2.25 亿元。

    发展趋势

    2021 年规划：自产商品煤产销量1.05 亿吨以上，聚烯烃/尿素产品产销量140/200 万吨以上，计划资本支出118 亿元，同比+13%，其中煤炭/煤化工板块计划资本开支90/12 亿元，同比+8.9%/-30%。

    盈利预测与估值

    由于化工产品价格等假设调整，我们上调2021 年净利润29%至74 亿元，引入2022 年盈利预测76 亿元。当前A 股股价对应2021/22年10.4x/10.2x 市盈率。当前H 股股价对应2021/22 年4.8x/4.9x市盈率。A 股维持跑赢行业评级，上调目标价40%至7 元，对应2021/22 年12.5x/12.3x 市盈率，较当前股价有20%的上行空间。H股维持跑赢行业评级，上调目标价43%至4 港元，对应2021/22年5.5x/5.6x 市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    风险

    煤炭、化工产品价格超预期下跌。