药石科技(300725)：收入增速亮眼 剔除激励费用和汇兑后内生超高增长大超预期

药石科技发布2020 年年度报告。2020 全年公司实现营业收入10.22 亿元，同比增长54.36%；公司实现归母净利润1.84 亿元，同比增长21.13%；公司实现扣非净利润1.73 亿元，同比增长26.77%，实现EPS 为1.20 元。

    公司2020 年Q4 营业收入2.97 亿元，同比增长49.87%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.87%；归母扣非净利润0.39 亿元，同比增长49.27%。

    药石科技发布收购浙江晖石药业有限公司16.5%股权的公告。公司将以现金1.65 亿元收购浙江晖石16.5%股权，交易完成后，公司持股比例将由37.43%变更为53.93%，浙江晖石将成为公司的控股子公司。

    观点：收入端增速亮眼符合预期，加回激励费用及汇兑后内生增速60%。

    2020 年公司收入增速54.36%亮眼，加速成长趋势明显。由于公司2020年有激励费用和汇兑损失，所以对利润有一定的影响，收入端更能反映公司业务趋势。50%以上的收入增速体现公司成长加速趋势。公司经营活动产生的现金流量净额达2.72 亿元，同比增长113.71%，反映出良好的经营趋势和回款情况。

    拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。

    公斤级以上收入8.04 亿元（+67.33%），占收入比重78.73%；

    公斤级以下收入1.94 亿元（+17.23%），占收入比重18.94%。

    从项目的角度：2020 年，公司承接的分子砌块及CDMO 项目中，有430 余个处在临床前至临床II 期，超过35 个处在临床III 期至商业化阶段；除以上项目外，另有560 余个公斤级以上项目，为后续的增长提供源源不断的动力。

    公司2020 年表观业绩增速不高，加回激励费用及各影响项后内生增长超高，略超预期。公司2020 年激励费用4894.65 万元（去年同期激励费用1113万元），2020 年汇兑损失高达2364.40 万元，也影响了内生增速，因而需要将激励费用加回后还原真实内生增速。2019 年加回激励费用后全年归母净利润约1.6 亿元，2020 年加回激励费用和汇兑损失后内生利润2.57 亿元，则内生增速高达60%。除此之外安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入，预计未来这两个公司的投入也将转化为公司的优质业务！

    公司以1.65 亿现金收购晖石16.5%股权，浙江晖石成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。公司收购浙江晖石部分股权有利于进一步加强公司产业战略发展规划，整合吸收优质资源，实现公司业务的健康快速发展。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.76亿元、4.04 亿元、5.52 亿元，增长分别为49.9%、46.1%、36.9%。EPS分别为1.80 元、2.63 元、3.59 元，对应PE 分别为70x，48x，35x，维持“买入”评级。

    风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。