药石科技(300725):分子砌块绝对龙头 加速打造CDMO一站式平台

类别:创业板 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王睿 日期:2021-03-26

投资要点

    事件:公司公布2020 年年报,公司2020 年实现营业收入10.22 亿元,同比增长54.36%;归母净利润1.84 亿元,同比增长21.13%;扣非净利润1.74 亿元,同比增长26.77%;经营性现金流2.72 亿元,同比增长113.71%。公司业绩略不及市场预期。

    CDMO 业务超预期增长,费用率稳定。从细分产品看,公斤级以上产品维持高增速,收入同比增长67.33%,主要因为晖石2019 年通过美国FDA 认证后,2020年CDMO 业务增加明显,收入增长超过56%,完成476 个项目。公斤级以下产品销售额同比增长17.23%,维持稳定增长。技术服务收入2366 万元,同比增长48.13%。从费用端看,公司管理费用增加0.6pct,主要因为公司2020 年计提股权激励费用4859 万元。加回后实现归母净利润2.33 亿元,同比增长53.09%。;财务费用增加2.1pct,主要因为美元汇兑损失;销售费用和研发费用稳定。

    产业链延伸可期,公司项目逐渐商业化。公司依托绝对领先的分子砌块技术研发能力,将向产业链前后端延伸。前端向药物发现延伸:公司通过建设FBDD、DEL-T等特色技术平台,获得全新化学结构的小分子苗头化合物,并加强合作模式。后端向CDMO 延伸:公司大客户中,LOXO 和Agios 的项目已进入商业化阶段。此外,公司2020 年承接项目中有430 个临床II 期项目和35 个临床III 期至商业化项目。

    未来几年,预计公司将有更多项目进入临床II、III 期和商业化阶段,充分享受CDMO高增长红利,维持公司未来收入高增速。

    控股浙江晖石,加速打破CDMO 产能瓶颈。公司发布公告,拟以现金方式分别向美诺华和博腾股份收购浙江晖石13.5%和3%的股份,交易金额为1.65 亿元;交易完成后公司将持有晖石53.93%的股份,成为控股股东。拥有晖石控股权后,预计将大大增加药石订单生产量,打破目前CDMO 的产能瓶颈。公司将通过晖石和山东药石,完成对关键中间体、原料药和制剂的中试和规模生产的拓展,实现从药物发现到规模生产的CDMO 一站式服务平台。

    定增完成,逐渐实现全产业链延伸,打好未来发展基石。公司2020 年12 月完成定增,募集资金9.35 亿元,主要用于: 1)南京研发中心升级;公司根据独具特色的分子砌块研发优势,并结合安纳康,完善碎片分子片段的药物发现(FBDD)技术、DNA 编码化合物库(DEL)技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个关键性前沿技术平台,实现向创新药研发服务领域的延伸,促进分子砌块的销售和研发。2) 符合GMP 标准的制剂生产基地建设;帮助公司完善从砌块,中间体,原料药到制剂的产业,根据砌块技术研发优势,加强从早期到规模化的全产业链生产能力,积极打造一站式CDMO 平台,享受CDMO 行业高景气红利。3)补充流动资金。

    牢握砌块领先位置,持续加强研发能力。创新的分子砌块在小分子药物发现和早期研发阶段有突出作用。公司2020 年合计设计1.1 万个分子砌块,及包含8000 个多样化的碎片分子片段库;其中有2500 余个特色分子砌块,完成100 多项目的方法创新。公司及子公司共申请中国专利47 项,PCT 专利申请4 项,并获得35 项专利授权。

    投资建议:我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为2.83、4.05 和5.57亿元,同比增长53.8%、42.9%和37.5%,每股收益分别为1.84、2.63 和3.62 元,对应2021 至2023 年PE 分别为70.4X、49.3X 和35.8X。基于(1)分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长(2)募资向药物研发扩张(3)CDMO 产能扩张良好(4)分子砌块行业标的的稀缺性,龙头优势明显;维持公司“增持-A”评级。

    风险提示:美元汇率波动风险;CDMO 产能扩张不及预期;核心人员流失风险。