万润股份(002643)：2020年业绩符合预期 当前估值具备吸引力

　　2020 年业绩符合市场预期

    　　万润股份公布2020 年业绩：收入29.2 亿元，同比增长1.67%，归母净利润5.05 亿元，同比下降0.39%，对应每股盈利0.56 元，符合市场预期。2020 年公司主营业务利润率同比提升1.2ppt 至44.2%，主要是得益于出口退税率提升，2020 年营业成本中不退税成本同比下降73.5%（-0.61 亿元）。2020 年研发费用同比增长14%至2.50 亿元，汇兑损失同比增加0.61 亿元导致财务费用同比增加0.7 亿元，期间费用整体同比增长13.7%；2020 年资产减值损失同比减少0.39 亿元。

    　　4Q20 营收9.68 亿元，同/环比增长4.4%/37.7%；归母净利润1.56亿元，同/环比增长11.3%/ 18.2%；4Q20 汇兑损失导致财务费用同比增加0.35 亿元，资产和信用减值损失合计减少0.39 亿元。4Q20主营业务利润率46.6%，同/环比提升1.02/2.04ppt。

    　　发展趋势

    　　OLED 材料业务继续快速增长。2020 年子公司九目化学营收3.97亿元，同比增长46.4%，实现净利润0.94 亿元，同比增长56.5%，净利润率同比提升1.5ppt 至23.7%；2020 年三月科技营收1,755万元，净利润-1,040 万元，同比减亏1,069 万元。我们预计九目化学OLED 材料扩增产能有望于2022 年初投产，未来OLED 材料业务有望继续快速增长。公司已有OLED 成品材料获得客户验证，我们预计随着国内OLED 面板产能增加及良率逐步提升，未来公司OLED 成品材料业务规模有望不断扩大。

    　　沸石材料业务驱动快速成长。2020 年疫情导致海外沸石材料订单下滑，但国内沸石材料订单增加，我们预计2020 年公司沸石材料销量同比基本持平。随着重型柴油车国六排放标准于2021 年实施，我们预计将带动国内沸石材料需求快速增长，同时2,500 吨/年沸石材料产能已于2020 年底投入使用，7,000 吨/年环保材料建设项目进展顺利，我们预计未来三年沸石材料业务将快速增长。

    　　PI 单体、光刻胶单体材料业务快速增长，医药项目进展顺利。我们预计2020 年PI 单体、光刻胶单体材料营收同比增长超100%，PI 单体和光刻胶单体材料合计市场规模相对较大，公司规划将持续在技术研发、工艺优化、人才培养等方面进行投入以提升市场占有率，我们预计PI 单体和光刻胶单体有望为公司中长期成长积蓄动能。公司医药项目进展顺利，我们预计有望于2021 年底开始逐步贡献收入，有望成为新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年盈利预测7.2 亿元，引入2022 年盈利预测9.2亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率21/16.4x。我们维持目标价23 元，对应38.4%的上涨空间和2021/22 年29/23x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　沸石材料销量低于预期，人民币汇率升值。