中青旅(600138)：文旅需求有待释放 全年业绩弹性可期

　　结论与建议：

    　　业绩概要：公司发布2020 年全年业绩，受新冠疫情冲击，全年实现营收71.5 亿，同比下降49%，净亏损2.3 亿。4Q 实现营收25 亿，同比下降44.5%，净亏损1 亿，由于冬季疫情反复，4Q 复苏有所放缓。

    　　分红方案：2020 年不分红

    　　2020 年公司受疫情冲击显著。景区业务实现收入7.6 亿，同比下降55.8%。

    　　其中，乌镇实现营收7.95 亿，同比下降63.5%，实现净利润1.35 亿，同比下降83%，接待游客302 万人，同比下降67%，客单价升11%至263.3元，客单价提升应主要受益散客占比上升所致；古北水镇实现收入5.72亿，同比下降40%，净亏损1.7 亿。累计接待游客116.6 万，同比下降51.3%，客单价上升2%至490.8 元。单季度看，4Q 古北水镇恢复（客流yoy-9%，收入+4%） 好于乌镇（客流yoy-36%，收入yoy-60%），受古北水镇多项活动以及京郊游热度提升影响。公司其他业务亦深受疫情影响，旅行社、整合营销、酒店业务收入分别下降87%、56%和35%。

    　　费用上看，由于人工、折旧等费用偏刚性，使全年费用率提升6pct 至23%，但随着经营逐渐恢复，费用率已有所下降，今年预计将逐渐恢复正常水平。

    　　今年“就地过年”的倡导下，城市周边游迅速升温，春节期间古北水镇游客量接近6 万人，平均入住率达86.45%。目前，清明、五一出行预订火爆，大数据显示近百座城市春季旅游热度涨幅超过50%。随着疫苗推广、气温回升和境外游受限，文旅消费需求释放，2Q 起公司业绩将逐渐释放较大弹性。另外，年内根据疫情状况，濮院将择机开业，未来有望增厚公司盈利。

    　　综上预计2021-2022 年将分别实现净利润3 亿和5.9 亿，EPS 分别为0.42元和0.82 元，当前股价对应PE 分别为30 倍和15 倍，上调至“买入”

    　　投资建议。

    　　风险提示：境内疫情恶化，极端天气多发影响景区客流