中际旭创(300308)：订单延迟拖累Q1业绩 200G／400G需求回暖在即

　　Q1 淨利潤同比-23.21%~-5.64%，客戶訂單延遲：中際旭創公佈Q1 業績預告，報告稱銷售收入同期穩中略增，而歸母淨利潤為1.18-1.45 億，同比下降23.21%-5.64%。業績下滑一方面由於去年因疫情下游加大採購導致基數較高，另一方面部分海外客戶在年初決策全年採購計劃的執行方案，導致訂單有所推後。從以往來看Q1 通常也是光模塊採購的淡季。另外，利潤率的下降也與加大研發投入、股權激勵費用支出相關。

    　　100G 需求放緩，200G/400G 環比有望提升：由於去年疫情導致上半年流量激增、下游雲廠商拉貨，導致下半年進入消化庫存階段。目前來看2021 年海內外雲廠商對於100G 產品的需求略不及預期；400G 較前一季環比持平，預計2021 年後三個季度放量速度有望加快，400G 龍頭地位依然穩固。FB 對於2021 年的資本支出指引是在210-230 億美元，在200G 方面成為需求主力。預計從Q2 起在100G、200G、400G 的需求將同步回暖。

    　　高端產能2021 起釋放，估值降至歷史低位性價比凸顯：電信方面由於運營商三期招標未開啟，在Q1 也相較慘淡，不過有望隨著Q2規模建設再起。由於400G 佔比的提升有望帶動整體毛利率。此前募投的高端產能從2021-2022 年逐步釋放（合計約95 萬隻400G 產能），打開業績空間。目前2021F PE 僅為21 倍，遠低於歷史平均水平。公司公告稱高管提前終止減持計劃、並擬在未來六個月增持公司股份，或彰顯對未來發展信心。仍舊看好旭創在數通光模塊的龍頭地位，但考慮到100G 需求不及預期、400G 競爭加劇對全年業績及估值的壓制，下調2021 年EPS 預估至1.59 元，同時下調目標價至57.3 元。