志邦家居(603801)2020年年报点评：衣柜、大宗持续驱动 业绩强劲有望延续

20年公司营收38.4亿元，同比29.7%；归母净利润3.95亿元，同比20.0%。

    单Q4营收14.7亿元，同比46.2%；归母净利润1.97亿元，同比105%。

    衣柜、大宗拉动收入：分产品来看，20年公司厨柜业务收入24.99亿元，同比18.02%；衣柜业务收入11.41亿元，同比55.34%，增速显著。分渠道看，经销业务收入21.25亿元，同比10.8%；大宗业务收入11.75亿元，同比83.7%；直营业务收入2.32亿元，同比27.3%。公司持续开拓大宗战略客户合作，并开辟木门工程业务渠道，大宗渠道现高速增长。

    衣柜、木门毛利提升：2020年公司毛利率38.1%，同比下降0.46个百分点。分产品来看，橱柜产品2020年毛利率41.84%，同比下降0.59个百分点；衣柜产品2020年毛利率33.40%，同比提升1.78个百分点。毛利率略下降主要因疫情期间让利经销商影响，但公司通过积极扩展衣柜和木门业务，逐步实现规模效应，衣柜和木门品类毛利率提升明显。

    盈利稳定：2020年公司销售费用率14.93%，同比下降0.68个百分点；管理费用率5.36%，同比下降0.32个百分点；研发费用率5.88%，同比提升1.34个百分点。研发费用率的提升主要由于研发人员从443人提升至 690人。净利率略下降0.82个百分点至10.3%，在疫情影响下仍维持稳定。

    盈利预测与投资建议：分渠道，21年线下经销渠道复苏，公司计划加快经销渠道扩张，预计净开店厨柜60家，衣柜290家。工程渠道公司有望加深和头部地产客户合作，延续高增长。分产品，公司20年衣柜净开店数288家，新店预计助力衣柜业务高速增长。预计公司21/22/23年收入49.5/60.9/72.8亿，净利润为5.4/6.4/7.2亿元，对应3月23日收盘价PE24.9/21.0/18.6倍，建议关注。

    风险提示：行业竞争加剧风险，房地产政策不确定性、原材料价格波动