中青旅(600138):业绩承压符合预期 关注国内游复苏与濮院开业

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2021-03-25

  2020 年公司业绩亏损2.32 亿元,符合预期

      2020 年,公司实现营收71.51 亿元/-49.12%,业绩亏损2.32 亿元/-140.85%(扣非后亏3.95 亿元),EPS-0.32 元,符合预期。Q4,公司收入25.03 亿元/-44.48%,恢复程度略逊于Q3,单季业绩、扣非业绩各亏损1.04 亿元、1.06 亿元,疫情扰动及淡季因素等影响。

      疫情下旅行社、景区等业务全面受制,下半年景区客流有所回升2020 年,乌镇客流301.99 万人次/-67.11%,客单价增约11%,营收7.95 亿元/-63.53%,净利润1.35 亿元/-83.22%。其中H1、H2 客流各降83%、51%,下半年有所恢复。2020 年古北水镇景区接待游客116.55 万人次/-51.31%,但因住宿客人占比提升客单价+24%;实现营收5.72 亿元/-39.81%,净亏损1.71 亿元。其中H1、H2 客流各降76%、33%,下半年客流恢复好于乌镇,与其周边游特点相关。疫情下旅行社、会展、酒店业务均承压,除会展微利外多数亏损。IT 业务收入增长约7%,受益行业景气回升盈利良好,疫情特殊情况下提供支撑。2020年,公司毛利率同比下降4.65pct,期间费用率增6.05pct,其中销售/管理/财务费率则分别增加1.39/3.55/1.11pct,主要系疫情影响。

      2021 年有望受益国内游复苏,濮院有望开业,中长线成长有支撑展望今年,虽年初疫情扰动,但考虑国内外疫情防控差异,今年国内游复苏仍值得期待。乌镇此前恢复受制,但预计春节后有所复苏;古北春节营收超19 年同期。濮院项目有望今年开业,或带来中线看点。

      同时,公司控股股东光大集团2020 年阶段通过二级市场增持公司股权1.14%,目前持股比例仅21.14%相对不高,未来仍不排除通过各种方式提高对上市公司的持股比例。并且,依托大股东支持,公司未来在稳定存量业务的情况下,不排除进一步尝试拓展新的景区资源和业务增长点,中长线成长仍有支撑。

      风险提示:古北股权风险,政策风险,疫情,光大整合可能低于预期。

      投资建议:估值较低,关注国内游复苏和濮院开业,维持“买入”

      预计公司21-23年EPS 0.60/0.87/1.02元,对应21-23年PE21/14/12x,估值仍处板块低位。公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来一看国内游复苏及濮院项目开业,二看光大整合进展,不排除持续强化存量,孵化增量,潜力仍值得期待,维持“买入”。