中煤能源(601898):看好公司21年归母净利继续上行

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2021-03-25

20 年归母净利同比增4.9%,继续看好21 年表现3 月24 日公司发布年报,2020 年实现营业收入1410 亿元(yoy+9.0%),归母净利59 亿元(yoy+4.9%),略高于我们预期(56 亿元);Q4 实现营收407 亿元(yoy+16.1%、qoq+4.8%),归母净利17 亿元(19Q4:-1 亿元、qoq-5.2%)。21 年疫情影响逐渐消退,经济开启复苏,在此背景下公司煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。我们预计21-22 年EPS 为0.52/0.60元,引入23 年EPS 为0.61 元,维持“增持”评级。

    煤炭销量同比增14.8%,自产煤单位成本同比改善据公司年报,20 年商品煤销量26544 万吨(yoy+14.8%),其中自产煤、贸易煤分别同比增9%、21%。自产煤中,动力煤、焦煤售价为402、808 元/吨(yoy-6.9%、-17.0%),受疫情影响均同比下滑;自产煤成本198 元/吨(yoy-10.6%,-24 元/吨),降幅主要由其它成本贡献(yoy-13 元/吨),主要因公司按计划使用安全费等专项基金同比增加相应减少其中的基金结余成本;自产煤毛利240 元/吨(yoy-9%),毛利率54%(同比基本持平)。煤化工方面,聚烯烃销量同比变动不大,甲醇受子公司检修影响,销量同比降28%;受疫情影响,煤化工产品价格均同比下滑,降幅在10%左右。

    20 年费用率同比下行,净利率同比基本持平

    20 年公司销售毛利率25.9%(yoy-2.1pct),煤炭、煤化工两大主营业务均同比下滑,降幅分别为2.6pct、2.8pct。20 年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-5%、-5%、+82%、-5%,研发费用同比增加主要因公司加大科技创新; 期间费用率为15.2%( yoy-2.0pct ), 销售净利率6.3%(yoy-0.3pct)。20Q4 公司销售毛利率22.9%(yoy+2.9pct、qoq-2.6pct),期间费用率13.6%(yoy-2.3pct、qoq-1.3pct),销售净利率5.9%(yoy+6.4pct、qoq-1.0pct)。另外公司20 年分红率30%,股息率2.53%(3.24 收盘价)。

    看好21 年产品价格同比修复,维持“增持”评级21 年疫情影响逐渐消退,经济开启复苏,在此背景下煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。因此我们调整相关产品价格同比变动假设,预计21-22年EPS 为0.52/0.60 元(前值0.47/0.53 元),引入23 年EPS 为0.61 元。

    煤炭、煤化工可比公司PE(21E,Wind 一致预期)均值分别为9.3、16.9倍,基于公司规模及协同效应,我们对两者21 年PE 取11、20 倍,我们测算公司21 年两项业务归母净利分别为54、10 亿元,采用分部估值测算合理市值为787 亿元,目标价5.93 元(前值4.54 元),维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期;下游需求不及预期。