中煤能源(601898):业绩超预期 煤与化工有望量价齐升

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2021-03-25

  事件:2021 年3 月24 日,公司发布2020 年年报,报告期内归属于母公司所有者的净利润59.04 亿元,同比增长4.9%;营业收入1409 亿元,同比增长8.99%。

      点评

      2020 年业绩超预期,Q4 业绩大增:据公告,公司2020 年归属于母公司股东的净利润为59.04 亿元,同比增长4.9%。四季度实现归母净利润17.5 亿元,去年同期为亏损1.35 亿元,同比大幅扭亏,环比三季度下降5.15%。

      煤炭产销大幅增长:2020 年公司实现商品煤产量1.1 亿吨,同比增长8%,实现商品煤销量2.66 亿吨,同比增长14.9%,其中自产煤1.11 亿吨,同比增长8.9%,买断贸易煤1.46 亿吨,同比增长20.8%,进出口及国内代理销量795 万吨,同比下降1.4%。

      煤炭价格小幅下降,贸易煤摊薄毛利率:价格方面,2020 年公司自产煤综合售价为443 元/吨,同比降43 元/吨或8.8%,买断贸易煤售价为438 元/吨,同比降11 元/吨或2.4%。成本方面,2020 年公司自产商品煤单位销售成本198.37 元/吨,较2019 年下降23.62 元/吨或10.6%,买断贸易煤单位销售成本421.57 元/吨,较2019 年减少3.74 元/吨或0.88%。公司自产商品煤销量同比增加、单位销售成本同比下降,自产商品煤毛利率同比提高0.9 个百分点,但受买断贸易煤业务毛利同比减少、毛利率同比下降影响,公司煤炭业务毛利率由2019 年的28.6%下降2.6 个百分点至26%。

      化工品价格下滑,成本控制得力毛利基本持平:据公告,2020 年累计销售聚烯烃147.4 万吨,同比增长1.7%,其中聚乙烯销量74.5 万吨,同比降0.9%,聚丙烯销量72.9 万吨,同比增长4.4%。销售尿素224.8万吨,同比下降1.9%,对外销售甲醇3.5 万吨,同比下降74.6%。价格方面,甲醇价格同比下降8.7%至1487 元/吨;聚烯烃价格同比下降11.5%至6385 元/吨,其中聚乙烯价格同比下降11.5%至6121 元/吨,聚丙烯价格同比下降11.6%至6655 元/吨。尿素售价同比下降7.8%至1625 元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理,以及原材料采购价格同比降低,煤化工业务实现毛利36.71 亿元,同比下降15.0%;毛利率21.5%,比上年下降2.8 个百分点。目前油价处于上行通道,截止2021 年3 月23 日,英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前,公司主要化工产品价格均在上行通道,年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨17.09%、28.72%、10.37%,在油价回升以及农产品价格上涨的背景下,预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升,利好公司业绩释放。

      公司进入产量增长期,量价齐升有望带动业绩释放:公司是煤炭企业中难得有成长性公司,公司目前在建煤炭产能4 对,分别为大海则煤矿1500 万吨/年(公司公告截至2020 年末工程进度71.5%,下同)依兰三矿240 万吨/年(工程进度66%)、苇子沟240 万吨/年(工程进度46.78%)、里必煤矿400 万吨/年(工程进度28.85%),合计产能2380万吨/年。煤化工方面,鄂尔多斯能源合成气制100 万吨/年甲醇项目建设进度已达91.95%。据公告,2021 年1-2 月,公司实现商品煤产、销量1930 万吨、4740 万吨,同比增长18.6%与38.5%。实现烯烃产、销量26 万吨与23.8 万吨,分别同比增长4.42%与35.23%。在煤价与油价中枢均有望上移的背景下,公司有望量价齐升,带动业绩释放。

      投资建议:买入-A 评级。预计2021-2023 年公司归母净利为110.35/112.79/114.87 亿元,折合EPS 分别为0.83/0.85/0.87。目前公司估值较低,但煤炭业务量价齐升,化工品价格反弹,公司业绩弹性较大,6 个月目标价6.75 元。

      风险提示:1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预期;3)煤化工产品价格大幅下滑