中际旭创(300308):需求季度波动 长期成长无忧

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王楠/章林/杨尚东 日期:2021-03-25

  事件:3 月23 日,公司发布2021 年一季度业绩预告,实现归母净利润1.18-1.45 亿元,同比下降23.21%-5.64%。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约15,000 万元至19,500 万元。

      点评:1、季度需求波动致业绩承压,二季度有望显著回暖:2021Q1,公司预计收入同比略微增长,我们预计毛利率有所提升,费用增长拖累公司业绩。海外云厂商需求季度性波动,100G CWDM4 需求量环比下滑,400G需求量环比基本持平,200G 尚未大规模起量,国内云厂商和5G 需求均偏淡,叠加一季度主要产品执行新一年的降价,收入同比略微增长;在400G 放量和良率提升驱动下,公司毛利率同比预计有所提升,产品结构不断改善;费用方面,公司一期和二期股权激励费用合计减少合并净利润约2700 万元(2020Q1 该值约为1120 万元),苏州旭创和储翰科技固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,共计调减公司合并净利润约1,090万元(2020Q1 该值约为1025 万元),另外,公司大力布局Co-Package、400G/800G 硅光芯片和模块、相干光模块等高端技术领域,建立旭创技术研究院,引入顶尖技术人才,预计研发投入同比较高增长;2020Q2,从目前行业上下游产业链相关环节验证来看,海外云厂商需求逐步回暖趋势确定性高,100G 需求量预计环比增长,200G 订单开始大规模执行,400G需求量预计保持环比平稳增长,全系列产品价格稳定,预计经营情况有望环比明显改善。

      2、云需求长期成长性无忧,400G 份额稳固&800G 继续领先:2021 年全球400G出货量有望近200 万只,海外云厂商维持需求高成长指引,Facebook 上调200G需求量预期,数通光模块市场全年延续高景气;在疫情影响减弱和全球经济复苏背景下,云厂商有望加大数据中心投入,从产业链来看,伴随全球服务器BMC芯片龙头信骅月度营收持续好转,Intel 最新服务器芯片Ice Lake 开始批量出货,及Facebook 和其他海外云厂商2021 年资本开支展望乐观,我们判断全球云基础设施产业链相关数据有望逐渐好转,高基数效应影响减弱;凭借产能规模、交付能力、性能和客户优势,公司在2021 年各400G 光模块大客户继续拿到全球第一市场份额,海外主要竞争对手逐渐式微,Intel 硅光进展低于预期,伴随400G 放量及良率提升,数通业务收入和毛利率预计双升,成为2021 年业绩增长的主要驱动力。公司800G 产品已经实现客户送样,进展顺利,预计2021 年年底或2022年一季度量产,继续引领下一轮数通市场爆发,竞争优势持续稳固。

      3、5G 高端市场稳健增长,电信100G/相干产品突破开辟“新天地”:设备商面向2021 年需求整体有所分化,25G/50G 增长承压,100G 及以上速率产品维持稳健增长,或受制于运营商5G 三期招标节奏,一季度电信需求偏淡,伴随招标落地,二季度有望环比增长;公司5G 用25G 和50G 产品收入和业绩占比小,100G 逐渐实现设备商突破,200G/400G 维持强势主导地位;公司加速相干产品布局,已发布各系列相干光模块产品,预计2022 年逐渐量产,未来突破有望大幅提升盈利空间,开辟成长“新天地”。

      4、盈利预测与投资建议:2021Q1,公司预计收入同比略微增长,我们预计毛利率有所提升,费用增长拖累公司业绩。2020Q2,从目前行业上下游产业链相关环节验证来看,海外云厂商需求逐步回暖趋势确定性高,100G 需求量预计环比增长,200G 订单开始大规模执行,400G 需求量预计保持环比平稳增长,全系列产品价格稳定,预计经营情况有望环比明显改善。云需求长期成长性无忧,400G 份额稳固&800G 继续领先,5G 高端市场稳健增长,电信100G/相干产品突破开辟“新天地”。我们预计2020-2022 年公司实现归母净利润8.49、10.15 和13.00 亿元,对应2021-2022 年PE 24、19 倍,维持“审慎增持”评级。

      5、风险提示:海外云服务商资本开支放缓;5G 高端产品出货不及预期。