分众传媒(002027)：2021Q1业绩符合预期 全年增长可期

　　公司事件

    　　2020 年3 月24 日，公司发布2020 年度业绩快报及2021 年第一季度业绩预告：2020 年全年，公司实现营收120.97 亿元（YOY-0.32%）；取得归母净利润40.04 亿元（YOY+113.55%）。2021Q1，公司预计实现归母净利润12.2-13.8 亿元，同比增长3120%-3542%。

    　　事件点评

    　　2020 年新消费品牌崛起与在线教育市场蓬勃发展为公司营收带来增量。

    　　2020 年上半年受困于疫情影响，广告主需求大幅下滑。2020 年下半年开始，日用消费品类广告客户投放需求恢复较好，主要需求来自两方面：

    　　一方面是新经济类品牌，比如完美日记、元气森林、花西子等；另一方面是老品牌年轻化，比如海澜之家、飞鹤奶粉、奶酪妙可蓝多等。此外，在线教育类互联网客户亦带来较大增量，比如火花思维、高图、作业帮等。众多品牌引爆案例不仅让公司在新消费行业的崛起浪潮中占据了十分重要的位置，也大幅提高了客户对公司的认同度，提升了公司媒体资源的整体刊挂率。

    　　2020 年清理低效点位，控成本、提升效能。1）2020 年受困于疫情影响，公司点位的租金在疫情期间获得了部分减免，比如影院端相关租赁成本大幅减少了10.39 亿元。同时，政府出台相关税收优惠，使得公司2020年营业税金及附加较去年减少2.19 亿元；2）对于公司在2018 年签的一些点位的合同，公司在2020 年与物业重新续签，租金成本得到一定程度的下降；3）2020 年公司集中做点位规划，砍掉了部分点位。

    　　2021Q1 符合预期，全年业绩增长可期。2021Q1 公司归母净利润同比增速超30 倍，业绩同比大幅增长主要由于2020Q1 在新冠疫情影响之下公司业绩基数较低。通常来说，一季度营收是全年四个季度的低点，在目前2021Q1 净利润中位数13 亿元的指引下，我们维持此前对于2021 全年业绩的预测。同时，我们预计，2021Q1 公司的利润主要来自梯媒，影院媒体贡献较小且尚处于恢复的过程之中，全年贡献增量可期。之前热议的“校外培训机构乱象”问题，我们认为并不会对公司业绩产生巨大影响，一方面教育客户投放占比有限，2020 年在10%以内，另一方面，在线教育类客户的集中投放行为主要是受到行业发展阶段的影响，只要在行业规范上以及广告宣传内容上不出问题，那么投放的确定性将不会变。

    　　投资建议

    　　因为假期因素，通常一季度是公司业绩的低点，基于一季度净利润数据以及2020 年业绩快报数据，我们微调了原有对公司业绩的预测，预计2020-2022 年公司实现营业收入120.12 亿元/161.53 亿元/192.71 亿元，净利润 40.02 亿元/56.49 亿元/71.81 亿元， 对应EPS 为0.27/0.38/0.49 元，PE 为 36.20X/25.64X/20.17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境恢复不及预期；监管政策风险；在线教育公司广告投放情况不及预期；传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期；影院恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。