中国人保(601319)：财险COR符合预期 互联网健康险业务发展迅猛

　　2020 年 COR 符合市场预期

    　　中国人保公布 2020 年业绩：2020 年财险综合成本率 (COR) 为98.9%，符合市场预期。净利润同比下降 10%。寿险新业务价值同比增长 6%。

    　　发展趋势

    　　财险 COR 符合预期，保费增速放缓。2020 年财险 COR 为 98.9%，符合市场预期。车险 COR 为 96.5%，较 9M20 仅上升 0.1ppt，显示4Q20 车险 COR 尚未快速提升。我们认为车险综改的影响尚未完全体现在 4Q20 的利润表中，这是由于财务指标具有延迟性。2H20信保承保亏损（相对 COR 是当前更有意义的指标）较 1H20 环比下降 27%，显示其对整体承保盈利的负面影响逐渐缓解。2020 年财险保费同比仅增长 0.1%，主要由于新冠疫情、主动收缩信保业务、车险综改的影响。

    　　分红率提升。公司 2020 年分红率同比提升 11.5 个百分点至 35%，DPS 同比增长 34%。我们认为分红率的提升有助于显示公司财务实力、提振市场信心和估值。

    　　NBV 逆势增长，代理人数量稳步提升。2020 年人身险（寿险+健康险）NBV 同比逆势增长 9%，超过市场预期。2020 年底公司寿险代理人数量达到 44.1 万人，同比稳步增长 13%。但公司的渠道结构和新业务价值率仍与领先公司有一定差距。

    　　互联网健康险业务发展迅猛。2020 年好医保系列产品保费达到111 亿元，覆盖 4129 万客群，发展趋势迅猛。依靠牌照优势、渠道优势、品牌优势，我们预计公司互联网健康险将持续快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持 2021 年盈利预测不变，首次引入 2022 年盈利预测。

    　　当前 A 股股价对应 2021/2022 年 1.2 倍/1.1 倍市净率，H 股股价对应 2021/2022 年 0.4 倍/0.4 倍市净率。

    　　A 股维持中性评级和 6.1 元目标价，对应 1.2 倍 2021 年市净率和1.1 倍 2022 年市净率，较当前股价有 2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和 3.5 港币目标价，对应 0.6 倍 2021 年市净率和 0.6倍 2022 年市净率，较当前股价有 41%的上行空间。

    　　风险

    　　车险市场竞争激烈程度超预期。华夏银行减值风险。