华泰证券(601688)：财富管理与机构服务双轮驱动 科技赋能平台化优势突出

　　事件概述

    　　公司发布2020 年年报，2020 公司实现营业收入314.4 亿元，同比+26.5%；归母净利108.2 亿元，同比+20.2%；ROE （加权）8.61%，同比增0.67 个百分点；稀释EPS 为1.19 元。

    　　分析判断:

    　　各项业务全面增长，经纪与投行贡献最大增量分项业务增速来看，投行业务增速最高，实现营收36. 4 亿元，同比+87.1%；经纪业务次之，营收64.6 亿元，同比+57.3%；利息收入26.1 亿元，同比+22.8%；自营业务收入101.6 亿元，同比+10.7%；资管业务收入29.8 亿元， 同比+7.5%。

    　　业绩贡献来看，经纪业务手续费对于业绩增量贡献最大，为36%；其次为投行业务，贡献26%；再次为证券自营业务贡献15%；利息净收入与资管业务收入分别贡献7%和3%。

    　　汇兑业务净收入为-8.2 亿元，同比-665.3%,拖累营收15%。此外管理费用增速与减值计提增速快于营收增速致使归母净利增速低于营收，报告期管理费用151.2 亿元，同比+33.4%，主要因为收入增加相应人工费用计提增加；减值计提13.1 亿元，同比+81.5%，主要由于公司基于审慎原则对于融出资金减值计提13.6 亿元（去年同期转回0.06 亿元）。

    　　科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”，平台化全业务产链优势突出

    　　1）科技赋能财富管理优势持续，融券业务暴增市场份额近20%报告期公司股基交易额市场份额增加0.29pct 至7.82%，市场份额行业第一地位进一步稳固，经纪业务手续费收入64.6 亿元，同比+57.3%，贡献了最大的业务增量。公司借鉴国内外先进的财富管理服务体系和经验，从产品、服务、流程和技术平台等方面加快财富管理业务发展，面向客户的移动服务平台“涨乐财富通”与面向投资顾问的工作云平台“AORTA”继续不断迭代升级，深化贯通，高效、精准赋能一线投资顾问。根据易观智库，2020 年 12 月底，“涨乐财富通”月活数已突破911 万，位居证券公司类 APP 第一名。报告期公司首批获得基金投资顾问业务试点资格，并推出基于“人 + 平台”投顾服务体系的基金投顾服务“涨乐星投”。不含现金管理产品“天天发”，金融产品保有数量6,160 只，销售规模 7,053.31亿元。

    　　资本中介业务继续强两融、压质押，科技助力融券业务先发优势。报告期末，公司融资融券余额1,241.2 亿元，同比+84.9%，市场份额达 7.67%；其中，融券业务余额254.1 亿元，同比+ 985%，市场份额达 18.55% ；股押业务待购回余额314.6 亿元，其中表内余额 64.8 亿元。公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”，开启证券借贷行业数字化运营新模式。

    　　2）投行业务份额提升；交易业务坚持以客户需求为中心，去方向化。

    　　报告期公司投行业务净收入36 亿元，同比+87%；IPO 承销金额240.26 亿元，同比+258%，市占率提升2.52pct 至5.20%；再融资金额696 亿元，同比+361%，市占率提升0.81pct 至11.35%；核心债承销金额2819 亿元，同比+163%，市占率提升2.12pct 至5.99%。

    　　PB 业务体重塑以客户为导向的全业务链服务体系，2020 年基金托管业务规模2458.3 亿元，同比+87%。

    　　自营交易坚持去方向化，以客户需求为导向。1）权益自营继续推进业务模式全面向交易导向转型，坚持去方向化，挖掘多样化的交易策略手段，打造具备核心竞争力、可持续发展的权益投资与交易体系；2）持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的 FICC 业务体系，打造跨品种、跨市场的产品线。不断推进 HEADS 大交易平台建设和 CAMS 信用分析管理系统开发，体系化、平台化提升投资交易能力和风险管理能力。3）构建以客户为核心的场外衍生品业务体系，报告期场外衍生品新增交易量排名跻身行业前列。截至报告期末，收益互换存量名义本金为509.54 亿元 ；场外期权存量名义本金为362.45亿元。

    　　国际业务GDR 领域有绝对优势，AssetMark 在TAMP 地位稳固

    　　华泰境外通过华泰国际及其持有的华泰金控（香港）、AssetMark、华泰证券（美国）等运营主体经营国际业务。

    　　华泰国际资产规模突破千亿港元，跻身香港中资券商第一梯队。凭借投行境内外联动优势以及自身 GDR 成功发行经验，先后助力中国太保和长江电力成功实现 GDR 发行，登陆伦交所，继续保持了在GDR 领域的绝对优势。同时，华泰国际在年内取得 GDR 做市商资格，是全亚洲唯一取得该资质的金融机构，为英国业务的发展奠定了基础。报告期内，华泰国际参与完成 IPO 项目 23 个，保荐金额位列香港中资券商第四。AssetMark 通过领先的业务模式和先进的技术平台保持管理资产规模稳步增长，行业领先地位稳固，截至报告期末，AssetMark 平台资产总规模达到745.20 亿美元，同比+21%，服务的终端账户覆盖了近18.7 万个家庭，同比+15%。华泰证券（美国）于 2019 年获得经纪交易商牌照，可在美国开展经纪交易商业务，包括证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务，并于 2020 年获得自营牌照，业务资格进一步扩展。

    　　股权激励计划绑定核心员工，进一步激发公司活力

    　　2021 年3 月23 日华泰证券公布股权激励计划，拟向824 名员工（占总人数的8.12%）授予不超过4564 万股限制性股票（占总股本的0.503%），授予价格为9.10 元/股（为3 月23日收盘价的53%）。作为地方国企，部分管理层薪酬偏低，股权激励计划的推出预计激励效应显著，有助于建立更加市场化的机制，激发公司活力。

    　　投资建议

    　　作为科技驱动的行业转型开拓者，科技赋能财富管理与机构客户服务双轮驱动继续推进，公司平台化战略值得持续关注。但需要同时关注公司业务管理费过快上升情况。

    　　我们将2021-2022 年预测归母净利分别由126.29 亿元/137.01 亿元调整至128.33 亿元/140.67 亿元，新增2023 年预测归母净利155.06 亿元；2021-2022 年预测每股收益分别由1.39 元/1.51 元调整至1.41 元/1.55 元，新增2023 年每股收益预测1.71 元。维持此前“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；

    　　2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险；4）业务管理费用大幅上升风险。