当升科技(300073):持续受益于海外客户需求放量

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2021-03-25

  20 年扭亏为盈,海外客户放量助力出货量大增公司发布20 年年报:2020 年实现营收31.83 亿元,同比+39.36%,归母净利3.85 亿元,同比扭亏为盈,比我们此前预期好(3.45 亿),扣非后2.44亿元,非经常性损益1.42 亿主要来自远期结汇的投资收益,中科电气股票出售以及公允价值变动收益。考虑下游需求旺盛,同时公司有望开拓新客户,我们上调公司21-22 年正极材料出货量假设,预计21-23 年EPS 分别为1.39/1.79/2.25 元(此前预测21-22 年分别为1.29 元/1.60 元)。参考21 年可比公司Wind 一致预期下平均PE41 倍,给予公司21 年目标PE41 倍,对应目标价56.99 元(前值为63.21 元),维持“买入”评级。

      20 年扭亏为盈,经营现金流优秀

      2020 年实现营收31.83 亿元,同比+39.36%,归母净利3.85 亿元,19 年为亏损1.66 亿。中鼎高科实现净利润0.42 亿元,同比+89.45%。20 年整体毛利率同比-0.48pct 至19.21%;期间费用率同比+1.98pct 至9.89%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.91%、2.78%、4.66%、1.54%,同比-0.54pct、+0.54pct、+0.32pct、+1.66pct。经营性净现金流6.61 亿元,同比+90.26%,金额远高于归母净利润,彰显较优的经营质量。

      20Q4 扣非环比下滑主要系一次性计提影响,实际经营业绩环比提升20Q4 营收11.55 亿元,环比+23.21%,扣非归母净利润0.17 亿元,环比-85.34%;20Q4 扣非净利润环比下滑主要系以下几个因素影响:1)远期结汇产生的收益0.64 亿左右反映在投资收益及公允价值变动损益科目,而19年产生汇兑损失记在财务费用中;2)20Q4 管理费用中新增计提企业年金0.24 亿元左右;3)比克应收账款计提信用减值0.27 亿元。若将这三个项目加回,则20Q4 实际经营业绩1.32 亿,环比+16%。根据公司调研纪要,我们推测20Q4 公司正极材料出货8500 吨以上,为全年季度出货最高峰。

      正极材料20 年收入和出货量大增,未来将持续受益于海外客户需求放量20 年公司锂电材料收入30.14 亿元,同比+38.45%,总计出货2.4 万吨,同比+58.39%,毛利率17.60%,同比-0.88pct。受益于海外大客户SKI 需求放量(根据公司调研纪要,公司20 年为SKI 全球第一大供应商),20 年国际客户出货量占比接近70%(公司年报披露数据)。20 年公司境外市场的毛利率17.05%,同比+1.49pct。随着公司常州工厂建成投产,公司产能瓶颈将缓解,一方面将跟随原有海外大客户需求增长,另一方面有望继续开拓新的欧美客户需求。

      风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。