中际旭创(300308):Q1订单延后 全年展望保持乐观

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/赵麦琪/黄天佑 日期:2021-03-25

  事件描述

      3 月 23 日,公司发布 2021 年一季度业绩预告,预计归母净利润为 1.18-1.45 亿元,同比下滑 23.21%-5.64%;扣除股权激励费用影响之前,苏州旭创净利润约 1.5-1.95 亿元。

      事件评论

      Q1 订单延后&费用增长拖累业绩:2021Q1,公司披露营收同比稳中略增,预计环比或有较明显的下滑,主要因为:1)从历史来看 Q1 为订单淡季,叠加部分海外客户订单推后,因而出货结构上 400G 产品保持强劲,但其他速率产品或有不同程度放缓;2)国内市场的需求有所调整,短期来看仍有库存消化的压力;3)Q1 产品或执行新的采购价格,相较去年有所调整。我们预计 2021Q1 费用端同比增长或超过营收端,进而拖累业绩增长,其中公司持续加大对 800G 模块、相干及共封光(CPO)等前沿技术的研发投入,研发费用率或有增加。取业绩预告中值,2021Q1公司归母净利润为 1.32 亿元,同比下滑 14%,环比下滑 47%;扣除股权激励费用影响之前,苏州旭创净利润中值为 1.73 亿元,同比下滑约 9%,环比下滑约 32%。

      展望全年需求依旧乐观,Q2/Q3 环比改善可期:尽管 Q1 行业需求仍受到库存消化影响,但全年维度我们对数通模块市场景气保持乐观,随着 400G 产品的性价比提升,预计北美互联网客户将逐步加快产品更新换代,带动 400G 产品需求环比向上。此外 200G 作为升级的过渡方案或于年内首次迎来放量,由海外二线及国内互联网客户推动,公司产品认证进度领先有望锁定高份额。100G 传统产品(CWDM4和 SR4 等)出货或放缓,但 DR1 和 FR1 等新产品跟随 400G 产品的需求周期,预计需求保持强劲。上游芯片侧,高端光芯片供应商 Lumentum 或于年中迎来产能提振,支撑下游模块厂的扩产规划。电信市场侧,公司高端传输产品占比提升,积极布局相干领域技术。

      盈利预测及投资建议:受到海外客户订单推后、国内市场库存消化、采购价格调整影响,Q1 公司营收增速放缓。同时公司持续加大前沿技术研发投入,整体费用端增长较快,导致业绩同比有所下滑。全年维度我们对数通模块市场景气依旧保持乐观,400G 环比向上趋势确定,200G 或首次迎来放量,100G DR1/FR1 产品需求强劲,公司 Q2/Q3 业绩环比改善可期。预计公司 2021-2022 年归母净利润为 10.95亿元和 13.77 亿元,对应 PE 22 倍和 18 倍。