万盛股份(603010):阻燃剂供不应求 业绩再超预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-03-24

事件

    事件1:2021 年3 月22 日,万盛股份发布2020 年度报告,2020年公司实现营业收入23.30 亿元,同比2019 年增长21%;实现归母净利润3.93 亿元,同比2019 年增长137%;实现扣非后归母净利润3.82 亿元,同比2019 年大幅增长378%;Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润0.35、0.72、1.24、1.63 亿元;经营活动产生的现金流量净额为4.0 亿元,同比2019 年增长97%;加权ROE达27.94%,同比2019 年提高14.03 个百分点。

    事件2:公司发布2021 年一季度业绩预增公告,2021 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.83-2.01 亿元,同比暴增430%-480%;基本每股收益 0.10 元。

    简评

    四季度阻燃剂业务量价齐升,助推全年业绩再超预期。2020 年公司营业收入及产品毛利率出现大幅增长主要得益于阻燃剂、胺助剂受市场供求关系影响,销量及议价能力提升,同时因2019 年收到大伟原股东业绩补偿款等0.8 亿元,大伟助剂未完成业绩承诺计提商誉减值准备0.7 亿元,2020 年子公司业绩超预期,无计提商誉减值准备所致:2020 年营业收入实现23.30 亿元,同比2019年增长21%;实现归母净利润3.93 亿元,同比2019 年大幅增长137%;实现扣非后归母净利润3.82 亿元,同比2019 年大幅增长378%;Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润0.35、0.72、1.24、1.63 亿元;阻燃剂方面:2020 年度毛利率达37.6%,同比增加11.11个百分点,Q1-Q4 单季度销量分别为1.75,2.09,2.87,和2.87万吨,其中虽然四季度阻燃剂停产,但是公司仍保持稳定销量;胺助剂与催化剂:2020 年毛利率达24.25%,同比增长8.17 个百分点,其2020 年产能逐步释放,产量达2.3 万吨,同比增长58%,销量达2.4 万吨,同比增长47%,子公司大伟助剂2020 年业绩表现极佳,在2020 年上半年受疫情的影响下仍实现净利润0.14 亿元,下半年业绩表现更亮眼,全年业绩大幅度增长,实现0.5 亿元;同时公司布局的涂料助剂产能也相继释放:2020 年产量及销量分别是0.57 万吨和0.49 万吨,实现了量的突破。经营活动现金流为4.0 亿元,同比增加97%,主要系盈利能力增强现金净流入增加所致;财务费用为0.3 亿元,同比增加100%,主要系受汇率波动影响汇兑损失增加所致。

    预计2021 年一季度实现归母净利润1.83-2.01 亿元,同比暴增430%-480%,公司一季度业绩超预期得益于主要产品阻燃剂、胺助剂受市场供求关系及量价齐升的影响,公司未来成长可期,专注成为全球一流功能性精细化工产品供应商。

    供需结构持续紧张,磷系阻燃剂价格不断上涨。BDP 方面:2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格是2.3-2.6 万元/吨,下半年涨至3-3.5 万元/吨,截至到目前BDP 阻燃剂整体平均价格已达3.95 万元/吨。有机磷系阻燃剂价格高速增长主要受益于以下趋势:PC 产能大幅扩张,未来随新能源汽车快速发展和5G 基站的建设加之欧盟无卤化法规的推广,工程塑料阻燃剂BDP 价格迎来较大增量,未来随供需格局紧张愈演愈烈,价格有望进一步上涨。

    TCPP 方面:随着环保趋严及全球6.5 万吨阻燃剂产能陆续退出,TCPP 行业供给缺口持续放大,叠加供给开始逐步收缩和原材料环氧丙烷价格上涨,下游厂商开始备货,TCPP 的价格被迅速推高,TCPP 价格于2021 年初已涨到1.9 万元/吨,公司报价2.1 万元/吨,供需格局紧张局面还没有改变,未来公司将充分受益。公司现有有机磷系阻燃剂产能11.5 万吨/年(工程塑料阻燃剂6.5 万吨,4 万吨聚氨酯阻燃剂及1 万吨软泡阻燃剂),二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂已于2020 年7 月投产,公司硬泡阻燃剂产品40%用于出口,2020 上半年受疫情影响外销受阻,下半年随着海外需求复苏,公司销售态势向好,量价齐升明显。随着新产能的陆续投产,公司市占率将不断提升,持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局,内生增长强劲。

    抓住机遇,加速山东项目建设,产能翻三倍。为了抓住行业机遇期,进一步增强主业优势,公司计划继续新增阻燃剂产能,加速推进山东基地阻燃剂项目,2021 年初,公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产55 万吨功能性新材料一体化生产”项目,当前已完成备案,正在进行环评,建设年产三氯氧磷12 万吨、五氯化磷3 万吨、新材料阻燃剂及特种阻燃助剂23.21 万吨、高端环氧树脂及助剂13 万吨、表面活性剂 3.87万吨,届时到 2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂(一期项目的7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂),到2025 年再新增 11.2 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂,届时阻燃剂产能共计34 万吨,约为公司当前产能三倍。公司立足于阻燃剂全产业链,大力拓展新型表面活性剂,相关涂料助剂产品已获得全球领先涂料公司的认证,有望 2-3 年内成为国内最主要的供应商,从而跻身千亿级别的环氧树脂固化剂市场,打开未来精细化学品成长空间。

    盈利预测与估值:上调公司2021 年、2022 年归母净利润分别为7.39 亿元、7.96 亿元(前值为6.49 亿元、7.21亿元),预计2023 年归母净利润为10.94 亿元,EPS 分别对应2.12 元、2.28 元和3.14 元,对应PE 分别为13.80X、12.82X 和9.33X,目标价维持37.2 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,项目投产不及预期。