华泰证券(601688):代销、融券贡献闪光点 自营去方向化保障业绩稳健增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/孙嘉赓 日期:2021-03-24

  核心观点

      业绩表现符合预期,ROE 同比小幅增加。1)公司 2020 年实现营业收入 314.45亿元,同比+26%,实现归母净利润 108.22 亿元,同比+20%。2)公司 2020年实现 ROE8.60%,同比+0.6pct,较行业平均高出 1.3pct。截至 20 年末权益乘数达 4.5,较年初增加 0.64。3)其中,自营、经纪、投行、资管、利息净收入占比分别为 46%、21%、12%、10%、8%。

      经纪市占率提升,融券发力市占率大增,IPO 显著回暖助投行收入大增。1)20 年公司实现经纪收入 64.60 亿元,同比+57%,其中代销收入 4.98 亿元,同比增长 188%。股基成交额市占率由 7.56%增至 7.75%。2)“融券通”成效显著,截至 20 年末融券余额高达 254 亿元(市占率 18.55%),占两融比重增至 20.47%(行业最高);两融余额同增 82%至 1241 亿元,市占率提升1pct 至 7.67%(行业第一)。3)20 年公司实现投行收入 36.44 亿元,同比+87%。公司股债承销规模 6946 亿元,市占率 6.52%,同比+1.5pct;其中 IPO业务显著回暖,规模达 240 亿元,市占率由 19 年的 2.65%回升至 5.11%。

      去方向化自营收入稳健增长 21%,主动管理转型助资管收入+7%。1)截至20 年末公司自营资产规模较年初+19%至 3391 亿元;得益于股票衍生品等去方向化模式的持续发展,股票资产较年初+96%至 590 亿元,占比由 11%增至 17%。20 年公司实现自营收入 143.63 亿元,高基数下同比+21%。2)20年末公司资管规模较年初下滑 19%至 5675 亿元。据中基协数据,公司 20 年私募资管月均规模 4849 亿元,主动管理占比由年初的 43%增至 55%,主动管理转型下,公司资管收入同比+7%至 31.55 亿元。3)公司 20 年计提信用减值损失 13.06 亿元,同比增加 82%,股质风险有望逐步出清。

      财务预测与投资建议

      减值影响下,将21-22BVPS由16.19/18.06下调至15.44/16.90,新增23BVPS为 18.61,可比公司法目标 21PB 为 1.30x,对应 20.07 元,维持增持评级。

      风险提示

      政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。