华泰证券(601688):交投活跃提振业绩 关注数字化转型赋能业务

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2021-03-24

投资要点:受益于市场交投活跃度提升,公司经纪、投行业务高增长,推动业绩增长。未来重点关注数字化转型牵引商业模式创新,当前股价对应2021E1.13xPB,维持“买入”评级。

    业绩概述:2020 年,华泰证券实现营业收入314.4 亿元,同比+26.4%;归母净利润108.2 亿元,同比+20.2%。基本每股收益1.20 元,加权平均净资产收益率8.61%,较19 年增加0.67pct。期末归属于母公司股东权益1291亿元,较19 年底增加5.3%,BPS 为14.22 元。4Q20 的净利润为19.8 亿元,环比-19%,同比-23%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为20.5%/11.6%/9.5%/32.3%/8.3%,经纪与投行业务表现强劲。

    财富管理业务可圈可点,融券业务快速增长。公司经纪业务收入64.6 亿元,YOY+57.3%,全年的股基交易额为34.19 万亿元,市场份额7.75%,较19 年底+0.15pct,我们测算公司经纪业务净佣金率为万1.9。涨乐财富通月活数912 万,市场排名第一,客户账户总资产规模4.74 万亿元。金融产品销售规模(除现金管理产品“天天发”外)7053 亿元,金融产品销售业务规模增长明显。期末,公司两融余额1241 亿元,YOY+85%,市场份额达7.67%,其中融券余额254 亿元,YOY+985%,市场份额18.55%,融券通平台建设初见成效。表内股票质押规模为65 亿元,平均履约保障比例为269%,期末公司计提资产减值准备13.06 亿元,主要是受到融出资金影响。

    机构服务业务贡献主要收入,投行业务高增长。投行方面,IPO 承销规模236 亿元,YOY+252%,债券承销规模5670 亿元,YOY+69%,并购重组交易金额504 亿元,行业第二。期末,公司交易性金融资产2927 亿元,占总资产比例41%,公司杠杆率持续提升,期末杠杆率为4.48 倍,较19 年底增加0.66 倍。自营业务贡献收入102 亿元,YOY+11%。

    投资管理业务收入稳健增长。资管业务实现收入29.8 亿元,YOY+7.5%。公司资管的规模整体压缩,但结构优化。公司私募资产管理月均规模4849 亿元,市场排名第四,私募主动管理资产月均规模2647 亿元,行业排名第四。

    限制性股票股权激励计划正式落地,机制优化有望进一步拓宽公司发展前景。公司将授出4564 万股A 股限制性股票,现确定2021 年3 月29 日为授予日,向813 名激励对象授予4564.00 万股A 股限制性股票,授予价格为人民币9.10 元╱股。

    投资建议:基于我们调整市场交投活跃度预期,我们将公司2021-2022 年的净利润由141/156 亿元下调至129 亿元和152 亿元,分别同比增长19%和17%,当前股价对应2021E 为1.13 倍PB,维持“买入”评级。

    风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、信用风险