中国人保(601319):车险综合成本率保持稳定 寿险业务增速领先同业

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷/赵耀 日期:2021-03-24

事件:公司发布2020 年年报,全年公司实现营业收入5836.96 亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润200.69 亿元,同比-10.4%;全年拟每10 股派发现金股利1.56 元。

    费改下车险综合成本率保持稳定,信保业务关注后期风险出清与追偿情况:

    车险业务实现保费收入2656.51 亿元,YoY+1.0%;车险在包括疫情、新车销量下滑以及车险综合改革的影响下,仍实现综合成本率96.5%,较20Q3仅提升0.1pt,同比下降0.2pt,有所超预期;其中赔付率同比下降1.8pt。

    此外车险方面加大科技运用,家自车客户线上化率89%,车险理赔线上化率93.2%。信保业务方面,全年实现保费收入52.83 亿元,YoY-76.8%,其中Q4 单季度保费收入仅0.8 亿元,业务结构不断调整,加速出清存量业务风险,但由于赔付增加以及保费收入大幅下降,赔付率较20H 提升4.7pt,费用率提升1.5pt,使得整体综合成本率提升6.2pt 至144.8%。整体财险业务净利润208.34 亿元,剔除去年同期手续费税收政策影响后YoY+0.6%。

    人身险业务表现亮眼,NBV 及EV 增速领先上市同业:人身险业务板块实现NBV61.32 亿元,YoY+9.7%(数据经重述),预计位列主要上市险企首位,银保继续优化结构,压缩趸交产品占比;个险重述口径下测算margin同比小幅提升0.8pt 至24.6%。人保寿险期末代理人规模41.43 万人,较20H 下滑19.1%,但月均有效人力10.2 万人,YoY+8.8%;实现净利润45.25亿元,YoY+42.7%;期末剩余边际757.58 亿元,YoY+18.2%。人保健康积极加速市场开拓,互联网保费规模突破百亿达到126.78 亿元,YoY+77.1%。

    公司寿险及健康险EV 分别为1022.97 亿元、149.47 亿元,重述数据下YoY+20.8%、34.7%,同样领先上市同业,其中投资偏差分别贡献7.6%、6.8%的EV 增长,数据重述主要系公司将投资收益率假设由5.25%下调至5.0%。

    全年投资收益达5.8%,委托管理规模快速增长:公司积极把握权益市场投资机会,全年实现总投资收益率5.8%,同比提升0.4pt,净投资收益率5.0%;公司第三方资管规模达到8541 亿元,YoY+22.8%,其中养老管理资产规模2491 亿元,YoY+107%。

    投资建议:公司在财险领域维持较好的业绩表现,车险在综合费改下综合成本率保持稳定,信用风险有望未来延续出清态势;寿险方面继续推动价值发展,核心业务指标增速领先上市同业,此外投资板块表现亦可圈可点。依据公司实际业务发展情况,预计公司21E-23E 归母净利润分别为230.71 亿元、289.07 亿元、358.28 亿元,增速分别为+15.0%、+25.3%、+23.9%,对应PB 分别为1.34 倍、1.19 倍、1.05 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争恶化风险;信保业务风险出清不及预期风险;赔付不确定风险。