上海瀚讯(300762):军用区宽绝对龙头 纵横渗透打开成长空间

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:张天 日期:2021-01-29

  报告亮点

      由于军工行业属性,市场对于军用区宽和公司地位的理解尚未形成广泛的认知,本文尝试从产业视角剖析军工通信的市场空间、渗透率、竞争格局,并探讨公司业务是否是刚需、绝对龙头地位是否能延续以及成长的天花板如何打开。

      行业核心逻辑

      1)军费稳增长调结构。我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机械化向信息化转移,军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分受益,预计市场空间军工通信每年100 亿,军用区宽5-7 年200 亿。

      2)军用区宽成长早期,渗透率5 年5 倍空间。随着战场通信手段多样化和扁平化,军用区宽将成为刚需,目前处于渗透初期,渗透率不足10%,正由单军种向全军种渗透并有望从营旅一级向班排一级下沉,预计到2025 年渗透率提升至50%。

      3)“计划经济”色彩浓重,竞争格局稳定。军工通信体制和技术壁垒高,型号装备定型流程复杂、周期长,细分领域各有分工,每一个型号装备的研制单位一般在2-3 家,竞争格局相对稳定。

      公司核心逻辑

      1)绝对龙头地位。公司是军用区宽技术总体和标准制定单位,对军方客户实际需求理解透彻。在技术储备(拥有产权)、产品化能力(10余年沉淀)、型号装备数量(在产在研近30 型)和市场占有率(80%以上)方面都处于领先地位。

      2)科技属性强。公司研发强度行业领先,横向看公司研发营收占比国防军工前三、通信前五;纵向看公司研发营收占比历年维持在25%-30%的高位。公司全产业链自主可控,具备芯片算法研发能力,在军用5G 方面处于领跑位置。

      3)具有稀缺性。公司是军用区宽A 股唯一标的。原有军工通信院所资产证券化不足,军改以后给了民营企业市场化竞争的机会,公司是壁垒破除和竞争加剧之后胜出的民营细分行业隐形冠军。

      投资建议

      我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.63、2.32、3.37 亿元,对应EPS 为0.76、1.08、1.57 元,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为57.04X/39.93X/27.52X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      1)国防军费预算不及预期:2)国防信息化建设不及预期;3)军用区宽渗透不及预期;4)军审价不及预期;5)军用5G 时代技术总体地位不确定性。