中国人保(601319)年报点评:综改下维持龙头优势 价值转型持续推进

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王维逸/李冰婷/郝博韬 日期:2021-03-24

投资要点

    事项:

    公司发布2020年年报和利润分配方案,全年实现保险业务收入5636亿元(YoY+1.5%),归母净利润201亿元(YoY-10%),扣非归母净利润同比+3.6%。

    公司拟每10股派发现金红利1.20元人民币(含税),合计拟派发现金红利53.07亿元人民币(含税);加上已派发的2020年半年度股息,2020年全年股息为每10股现金股利1.56元,年度现金分红比例34.4%(YoY+11.5pct)。

    平安观点:

    产险:承保利润回升,车险综合成本率下行。2020 年产险保费4320 亿元(YoY+0.1%), 市场份额31.8%( YoY-1.4pct ); 净利润208 亿元(YoY-16%)、承保利润41 亿元(YoY+2.4%),盈利能力大幅优于同业。

    根据中国人保(601319.SH),产险费用率32.7%(YoY-0.3pct)、赔付率66.2%(YoY+0.3pct),费用率降幅与赔付率增幅持平,综合成本率98.9%(同比持平)。

    1)车险业务结构优化,数字化转型降本增效。2020 年车险保费2657 亿元(YoY+1%),综合成本率96.5%(YoY-0.2pct)、承保利润88 亿元(YoY+7%)。根据中国财险(2328.HK),2020 年车险赔付率58.0%(YoY-1.8pct)、费用率38.5%(YoY+1.6pct),赔付率降幅大于费用率增幅,车险承保盈利能力大幅优于行业。具体来看:①疫情减少上路时长、出险率下降;②科技理赔、降本增效,家庭自用车客户线上化率89%(YoY+29.5pct)、家庭自用车理赔线上化率93.2%(YoY+26.5pct);“驾安配”降赔减损14 亿元(YoY+83%)。

    2) 非车险占比略降,保证险赔付拖累非车险承保利润。2020 年非车险保费1664 亿元(YoY-1%),在产险总保费中占比39%(YoY-0.6pct);综合成本率103.7%(YoY+0.2pct),承保利润-47 亿元(YoY-11%),主要由于①疫情导致社会信用风险水平提升,业务逾期率上升,信用保证险综合成本率144.8%(YoY+23.1pct)、承保利润-51 亿元(YoY-77%),公司已收紧保证险业务,持续出清风险。②农险保费358 亿元(YoY+17%),保持高速增长。根据中国人保(601319.SH),2020 年农险综合成本率99.8%(YoY-1.9pct),主要由于分保条件变化,摊回分保费用同比减少、农险已赚形成率下降,导致费用率提升;但大灾理赔响应能力进一步提升,赔付率下降。

    人身险:积极增员发展“大个险”,期限结构改善推动价值提升。2020 年新单保费732 亿元(YoY-0.5%),主要系团险新单影响。公司持续推进“大个险”战略,代理人队伍增量提质,人身险队伍数量已达43 万人(YoY+59%)、寿险月均有效人力10 万人(YoY+9%)。代理人质态持续改善,拉动长期期交新单268 亿元(YoY+2%)、占比达37%(YoY+0.8pct),助人身险NBVM提升至8.4%(YoY+0.8pct)、NBV 增至61 亿元(YoY+10%),EV达1172 亿元(较上年末+22%)。

    互联网业务快速发展。2020 年全集团互联网保险业务保费345 亿元(YoY+25%),其中互联网健康险规模保费127 亿元(YoY+77%)。

    权益市场回暖助投资端改善。2020 年总投资收益率5.8%(YoY+0.4pct)、净投资收益率5.0%(YoY-0.3pct),测算综合投资收益率6.3%(YoY-0.2pct),预计全年股票+基金投资收益率约20%。

    投资建议:寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型,拉动NBV提升。产险业务需求刚性,保证险逐渐出清,投资端稳健,车险综合改革下,产险未来竞争聚焦赔付端,利好龙头险企。基于此,我们上调产险赔付率和人身险新单增速假设,2021 年预测EVPS 从4.61 元调升至5.45 元,公司目前股价对应2021 年PEV 约1.1 倍,估值显著高于主要同业,维持“中性”评级。

    风险提示:权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。客户转化与代理人产能释放不及预期,新单保费修复不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。