双林生物(000403)2020年业绩快报点评：业绩符合预期 经营情况快速恢复

事件：公司发布2020 年业绩快报，营业收入10.50 亿元，同比+14.67%；归母净利润1.87 亿元，同比+16.34%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比+18.90%；EPS 0.38 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    四季度大幅增长，内生+外延确保业绩稳健：公司2020 年Q1~Q4 单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88 亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%；归母净利润0.25/0.38/0.41/0.83 亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+150.27%；扣非净利润0.27/0.31/0.40/0.71 亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+128.75%。第四季度的收入利润大幅增长，估计是公司通过加大浆员拓展力度、完善浆站激励和考核机制等方式迅速恢复采浆量，并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力；同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看，公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。

    研发管线持续丰富，将提升血浆综合利用率：公司的人凝血因子VIII 于2020 年6 月获批上市，并已经在2021 年1 月获得首批批签发，成为公司业绩新的驱动力；人凝血酶原复合物的III 期临床于2020 年1 月完成，估计处于临床总结阶段，有望近期申报上市；人纤维蛋白粘合剂于2019 年11 月获批临床，估计处于临床筹备阶段；新一代静丙、人凝血因子IX 等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。

    盈利预测、估值与评级：公司通过内生增长+外延并购+外部调浆的多种模式实现快速成长，即将步入血制品第一梯队。参考业绩快报调整2020 年EPS 预测为0.38 元（原预测为0.37 元），维持2021~2022 年EPS 预测为0.63/0.93 元，同比增长16.34%/147.25%/47.69%，现价对应PE 为98/59/40 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。