华泰证券(601688):经纪及投行业务高增 股权激励提升竞争优势

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2021-03-24

  经纪和投行业务驱动业绩高增,维持“买入”评级2020 年公司营业收入/ 归母净利润分别为314.4/108.2 亿元, 分别同比+26.47%/+20.23%,ROE 8.61%,同比增加0.67 个百分点,业绩低于我们预期,公司资管和投资收入增速不达预期,管理费增长略超预期。注册制及市场活跃度提升下,投行和经纪业务收入同比分别+87%/+57%,为业绩主要驱动因素。我们下调公司投资业务收益率及资管业务收入,下调公司2021-2023 年净利润至127.64/157.61/191.31 亿元(调前2021-2022 年净利润143.25/170.06 亿元),2021-2023 年EPS1.41/1.74/2.11 元。公司财富管理转型先发优势明显,注册制下投行业务有望保持扩张,轻资本业务占比不断提升,科技投入领先,股权激励机制下,竞争优势有望进一步增强。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为12.2/9.9/8.2 倍,维持“买入”评级。

      IPO 驱动投行业务大幅增长,代销金融产品收入高增(1)2020 年公司投行业务收入同比+87%,其中IPO、再融资、债承收入分别同比+272%/+170%/+35%。公司IPO 承销规模236 亿元,同比+252%,IPO 单数21单,同比增加15 单;再融资规模649 亿元,同比+132%,IPO 驱动投行业绩大增。(2)2020 年市场日均股基成交额同比+62%,公司市占率7.99%,行业排名第一,同比+0.13pct,2020 年公司交易单元席位收入和代销金融产品收入同比分别+75%/+188%,金融产品销售规模同比+88%,财富管理转型初见成效。(3)2020年末母公司两融规模1241 亿元,同比+85%,市占率7.67%,同比+1.08pct,其中融券余额254 亿元,同比+985%,市占率18.55%,两融业务增长较快。

      基金管理业务收入增速较快,股权激励提升公司竞争力(1)2020 年末公司资管规模5675 亿元,同比-19%,定向和集合资管规模同比分别-30%/-10%,集合资管收入同比+15%,集合资管费率同比+0.07pct;公司公募基金业务收入1.33 亿元,同比+259%。(2)2020 年公司投资收益144 亿元,同比+21%,其中金融工具投资收益、对联营企业投资收益同比分别+11%/+54%,2020 年参股公司南方基金净利润同比+65%,驱动投资收益明显增长。(3)2020年公司实施股权激励,激励机制下公司竞争优势有望不断提升。

      风险提示:股权激励不确定性;市场波动风险。