仙鹤股份(603733):重兵布局消费赛道 品类扩张助特纸龙头腾飞

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:龚晴/戎姜斌/李可悦 日期:2021-03-24

投资亮点

    首次覆盖仙鹤股份(603733)给予跑赢行业评级,目标价34 元,对应2021/22 年26.8x/20.2x P/E,隐含29%上行空间,理由如下

    极致克重+灵活排产+坚持直供,铸就特纸全品类龙头竞争力。

    至2020 年底,公司与合资公司夏王特纸产能共接近100 万吨,在国内市场市占率约15%,且在大部分细分领域占据龙头地位。我们认为,公司核心优势在于:1)产品力突出:公司深耕特纸领域多年,研发制造实力突出,因而能在保障质量、使用体验优秀的同时“把纸做薄”,提升单吨特纸的有效使用面积,实现高性价比;2)产品矩阵布局全面,且利用多产线+多品类优势灵活排产,多品类布局有利于公司更好地应对单一产品的需求波动,使业绩保持稳健增长;3)渠道力强,客户黏性高:坚持直供模式,使公司能够按照客户需求提供定制化的产品与服务,并不断积累经验、迭代优化,未来有望在大客户渠道上进一步快速加载新品类,驱动快速成长。

    公司重兵布局消费赛道,品类扩张注入成长新动能。1)食品与医疗用纸领域:公司有望把握禁塑令下的需求成长机遇,一方面在已有的大客户渠道上迅速加载多品类,另一方面积极扩产,使公司食品与医疗用纸迅速放量;2)烟草领域:公司现已通过国际烟草巨头菲莫国际、英美烟草和日本烟草审核,推动仙鹤进入海外市场;同时仙鹤提前布局HNB 释缓材料,业务潜力较大。3)其他消费领域:我们认为,在下游为消费相关领域的标签离型用纸(物流快递、日化、啤酒饮料)、热转印纸(纺服)、装饰原纸(家居)和电解电容器纸(电子消费)等领域,需求有望持续旺盛,推动公司销量快速增长。

    纸浆布局奠定长期成本优势。公司在广西、湖北积极扩建纸浆产能,公司成本优势有望强化。我们认为2025 年公司纸浆自给率有望接近50%,单吨成品纸吨成本有望下降3%)。

    我们与市场的最大不同?我们认为在浆价超预期上涨背景下,公司有望快速提价超额传导成本压力,迎来量价利齐升。

    潜在催化剂:在食品包装、医用卫材包装、HNB 缓释材料等领域大客户订单取得关键突破。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.01/1.27/1.68 元,CAGR为29%。当前股价下,公司对应2021/2022 年的P/E 分别为20.7x/15.7x。我们首次覆盖仙鹤股份,给予“跑赢行业”评级,目标价34 元,分别对应2021/2022 年26.8x/20.2x P/E,隐含29% 的上行空间。

    风险

    原材料价格超预期上涨;行业竞争加剧风险;需求不及预期。