华泰证券(601688)2020年年报点评:业绩符合预期 科技赋能增强业务实力

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/朱洁羽 日期:2021-03-24

事件:公司发布2020 年年报,实现收入314 亿元,同比增长26.5%;归母净利润108 亿元,同比增长20.2%,符合我们预期。对应EPS 为1.19 元/股;归母净资产1291 亿元,对应BVPS 为14.22 元/股;每股分红0.4 元(含税)。

    投资要点

    公司利润符合预期,经纪+投资带动收入增长。1)2020 年公司收入达314亿元同比+27%,高于行业增速(24%),主要系经纪业务(136 亿,同比+47%)和投资收益(171 亿,同比+74%)带动提升,实现归母净利润同比+20.2%至108 亿元。2)公司2020 年实现自营投资同比+10.7%至102 亿元,是公司最主要的收入来源。其中投资收益同比+73.7%至171.1 亿元,系2020 年权益市场整体向好,公司处置交易性金融工具的投资收益同比+126%至42.1 亿元。公允价值变动损益亏损27.5 亿元(衍生金融工具亏损74.3 亿元),公司以自有资金开展权益类、FICC 类及其他金融工具交易,预计未来通过各类交易策略和交易技术降低投资风险并提高回报。3)归母净利润不及收入增速系公司2020 年计提信用减值损失同比+81%至13.1 亿元,公司基于审慎原则致融出资金减值损失计提13.6 亿元(2019 转回0.06 亿元)。

    此外,公司深入开展国际化业务及金融创新业务,2020 年全球疫情冲击导致汇率波动,公司汇兑损失8 亿(2019:1.5 亿元)。

    科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,形成平台化全业务产链。

    1)2020 年,市场份额增加0.29 个百分点至7.82%,经纪业务市占率领跑同业,驱动业绩增长。股基交易额同比+66.20%至34.19 万亿元,排名行业第一。公司一直保持信息技术的高水位资金(2020 年投入16.6 亿元,同比+24%)和人员投入(占总人数的11%),着力构建领先的信息技术自主研发体系。通过“资本参与+业务合作+战略协同”的产业投资新模式构建科技生态圈,有效推动客户规模和客户活跃度增长,线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达911.5 万,位列行业第一,2020 年公司基于投顾牌照推出“人+平台”投顾系统“涨乐星投”。2)公司机构业务综合服务解决能力提升,投行业务抓住客户需求深挖业务机会,2020 年投行业务净收入达36 亿元,同比+87%;IPO 业务承销金额同比+258%至240.26 亿元,市占率提升至5.11%(2019:2.65%);债券承销业务重点布局优势产品,持续推进创新驱动策略,承销金额同比+64.5%至5482 亿元,市占率达5.45%;PB 业务体重塑以客户为导向的全业务链服务体系,2020 年基金托管业务规模同比+87%至2458.3 亿元。3)资本中介业务发展态势良好,两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+84.9%至1241.23 亿元,显著高于市场规模增速(58.8%),市场份额达7.67%,整体维持担保比例为302.93%。

    2020 年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”,开启证券借贷行业数字化运营新模式。

    股权激励彰显人才战略,海外布局谋划深远。1)2021 年3 月23 日华泰证券公布股权激励计划,拟向813 名员工(占总人数的7.7%)授予不超过4564万股限制性股票(占总股本的0.503%。此次股权激励有助于推动公司内部良性竞争,提升核心员工积极性,稳定核心队伍,实现员工与公司利益共享、风险共担,促进公司长期稳健发展。2)公司全面加速布局,跨境联动创造发展新机遇。2020 年实现海外收入39.4 亿元(同比+48%,占总营收13%)。华泰国际资产规模突破千亿港元,综合实力持续提升,跻身香港中资券商第一梯队;同时继续保持在GDR 领域的优势地位并牵头完成长江电力和中国太保的项目发行;2020 年12 月,华泰金控(香港)成为首家取得伦交所做市商资格的亚洲金融机构。3)子公司AssetMark,资产规模同比+21%至745 亿美元,在美国TAMP 行业市占率达11%,排名第三,未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台,助力全业务链跨境化纵深拓展。

    盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022 年归母净利润预测130.5/158.2亿元,预计2023 年归母净利润191 亿元,对应2021-2023 年EPS 为1.44/1.74/2.10 元。公司2020 年业绩保持稳健增长,当前市值对应2021-2023年PB 为1.10/1.01/0.92 倍。科技赋能财富管理转型持续推进,平台化、生态化发展打磨全业务链服务体系,海外布局凸显竞争优势,长期看好其长期发展前景维持“买入”评级。

    风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。