锦江酒店(600754):粮草足 兵马强

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梅昕/孙丹阳/王莎莎/沈晓峰 日期:2021-03-24

定增募集50 亿资金,竞争力进一步提升

    公司发布非公开发行报告,以44.60 元/股向境内外11 家机构合计发行约1.12 亿股,募集募集50 亿资金,限售期6 个月。发行后控股股东锦江资本持股比例由50.32%下降至45.05%,不改变控股股东地位。19 年到20 年,公司持续大力推进组织变革,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有望大幅提升。定增提供扩张弹药,助力公司逆势抢占市场份额。调整20/21/22年摊薄后EPS 为0.10/1.06/1.53 元/股。给予40x22PE,上调目标价至61.2元(前值为58.90 元,38x22PE),维持买入评级。

    定增助力中高端扩张,优化财务结构

    定增募集资金中35 亿元用于经济型和中端门店装修升级,15 亿用于偿还金融机构贷款。随着消费升级,现有酒店产品老化,市场竞争加剧,租金、人工成本提升,酒店提档升级需求迫切。装修改造升级有望在中长期提升公司产品盈利能力,增强市场竞争力。2017 年至2019 年,公司利息支出分别为5.58 亿元/4.68 亿元/3.68 亿元,利息支出较高。募投项目有望优化公司资产结构,降低财务费用,释放净利润。

    大力推动组织变革,提升经营效率

    公司管理为酒店集团核心竞争力。锦江酒店自19 年以来开启整合步伐,20年上半年大力推动组织变革,设立中国区,保持前端品牌基因不变,打破子公司间壁垒,重新划分管理。制度上,构建扁平化组织架构、落实结果导向的绩效考核制度,提升反应速度及效率;人事上,在中高管理层注入维也纳与铂涛人员,推动整合措施落地。公司确定了中国区未来3 年实现规模和净利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”,通过IT 加强会员运营、优化流程、提升效率,发挥集中采购优势,中后台数字化转型。

    长期看好酒店龙头,酒店景气向上拐点催化,维持买入我们认为供需改善、产品迭代将推动龙头进入提价周期。锦江酒店展店迅速,中高端发展领先,为行业龙头。机制理顺,经营效率不断提升。我们预计随着清明、五一假期到来,酒店有望迎景气向上拐点,催化估值。维持盈利预测不变,因实际发行价格和股份数与此前预期略有差异(49.52 元/股,1.01亿股),调整20/21/22 年摊薄后EPS 为0.10/1.06/1.53 元/股。给予40x22PE(可比公司22 年PE 均值33x,酒店2Q 为景气向上拐点,提振估值,公司扩张速度领先、中高端占比较高,经营数据有望领先市场,给予溢价),上调目标价至61.2 元(前值为58.90 元,38x22PE),维持买入评级。

    风险提示:需求不达预期风险;疫情二次扩散风险;市场竞争加剧风险。