万盛股份(603010)：业绩均创季度新高 高景气带来毛利率改善

事件：公司发布 2020年年度报告，实现营收23.30亿元，同比+20.75%，实现归母净利润3.93 亿元，同比+137.21%；其中四季度实现营收7.79 亿元，同比+52.02%，环比+16.79%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+549.60%，环比+31.45%，均创上市以来新高，主要系主营产品BDP 量价齐升，胺助剂及催化剂和涂料助剂产能释放所致。Q4 扣非同比扭亏为盈，因2019 年有商誉减值；全年经营性现金流净额同比+97.39%，大幅改善印证产品强议价能力；财务费用同比+100.69%，系汇率波动所致。

    （2）公司发布公告，拟每10 股转增4 股并派发4 元现金红利，传递高速增长信心。

    BDP 高景气，胺助剂、涂料助剂业务增势明显。1）阻燃剂方面，由于欧盟无卤化政策，新能源汽车发展及PC 需求持续打开等因素，阻燃剂BDP 增势明显，公司2020 年销售阻燃剂共计9.58 万吨，同比增加3.4%，其中四季度销售2.87 万吨，同比+29.2%；销售均价达18559 元/吨，同比+11.45%，毛利率达37.61%，同比+11.11 个pct；2）胺助剂及催化剂方面，由于新冠疫情所带来的洗涤剂、杀菌剂的需求提升以及胺类产品在废水处理市场的应用增长，公司2020 年销售胺助剂及催化剂2.40 万吨，同比+46.6%，其中四季度销售0.73 万吨，同比+16.6%，环比+7.3%；销售均价达20248 元/吨，毛利率达24.25%，同比+8.17 个pct；3）涂料助剂方面，2020 年产能加速释放，实现销售0.49 万吨，同比+2028.5%，其中四季度销售0.24 万吨，同比+955.1%，环比+63.3%。

    投资项目稳步推进，产能扩张箭在弦上。大伟二期技改项目已进入环评公示，预计2021 年6 月完成施工；山东55 万吨新材料项目已完成立项备案等手续，均顺利推进，我们预计山东项目全投产后有望再造一个万盛。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司核心产品BDP 景气可看长，胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期，山东项目接力长期成长性，预计2021-2023 年实现营收32.83/38.93/46.78 亿元， 归母净利润6.96/7.87/9.54 亿元，对应PE 分别为15/13/11X，重申“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，安全、环保风险。