万盛股份(603010)：20年业绩靓丽 预计21Q1持续高增长 维持“买入”

　　事件：公司发布2020 年报，报告期实现营业收入23.30 亿元，同比+20.75%；归母净利润3.93 亿元，同比+137.21%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+378%。EPS 1.14 元，公司拟每10 股转增4 股派4 元。

    　　主要观点：

    　　1.磷系阻燃剂龙头，预计行业持续景气，业绩高增长2020 年，公司Q1-Q4 单季度分别实现归母净利润0.35 亿元（受疫情拖累）、0.72 亿元、1.24 亿元、1.63 亿元，环比持续提升，其中第四季度利润创单季度新高。公司业绩同比高增长，主要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良好，特别是主营产品阻燃剂量价齐升，带动公司营收增长及综合毛利率同比从24.4%提升至33.92%。公司2020 年各系列产品具体表现如下：（1）主营产品阻燃剂产量9.55 万吨（同比+2.9%），销量9.58 万吨（同比+3.37%），平均售价18559 元/吨（同比+11.45%，20Q4 环比+16.31%），销售额17.79亿元（同比+15.2%），营收占比76.34%，毛利占比84.66%，毛利率37.61%，同比提升11.11 个百分点。（2）胺助剂及催化剂产量2.36万吨（同比+57.8%），销量2.4 万吨（同比+46.6%），平均售价20248元/吨（同比-9.82%，20Q4 环比+6.8%），销售额4.85 亿元（同比+32.2%），营收占比20.83%，毛利率24.25%，同比提升8.17 个百分点。（3）涂料助剂产量0.57 万吨（同比增长近6 倍），销量0.49 万吨（同比增长20.3 倍），平均售价11771 元/吨（同比-5.71%，20Q4 环比+8.64%），销售额0.58 亿元（同比增长19 倍），营收占比2.5%，毛利率6.09%。

    　　由于工程塑料应用广泛，下游需求稳增长，而对应阻燃剂BDP 产能增长非常有限（2020 年7 月，公司新投产2 万吨BDP 生产线），行业供不应求，预计持续景气。同时，聚氨酯阻燃剂TCPP 由于行业供给减少（瑞世特新材料和富彤化学已停产），景气度提升。

    　　公司经过20 多年的发展，已发展成为全球磷系阻燃剂龙头，拥有6.5万吨/年BDP、5 万吨/年TCPP，且持续扩产，巩固龙头地位，受益行业景气度提升，预计2021 年持续高增长，在2021Q1 季报中即可体现。

    　　公司在建新增产能主要有（1）浙江临海厂区二期改造项目，预计2021年下半年建设完成。（2）江苏泰兴厂区二期工程年产27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目，预计2021 年6 月建设完成。（3）山东万盛年产55 万吨功能性新材料一体化生产项目，已完成入园评审、招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前，环评、能评、安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资16 亿元，一期项目主要产品包括新增7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂及7 万吨三氯氧磷、10 万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂生产能力。可以看出该新材料一体化生产项目较修订前方案规模更大，产品品类更丰富，未来还将拓展至电子化学品领域，公司龙头地位进一步稳固。

    　　2.实控人拟变更，股权激励业绩考核高增长

    　　实控人拟变更：公司控股股东临海市万盛投资有限公司拟向南钢股份转让5000 万流通股（23.73 元/股），加上南钢股份拟现金认购的公司非公开发行股份7700 万股，南钢股份将获得发行后公司总股本的29.98%，原控股股东持股降低至20.74%。公司控股股东将由万盛投资变更为南钢股份，实际控制人将由高献国家族成员变更为郭广昌。

    　　股权激励动力足，业绩承诺高增长：公司拟向管理层及核心骨干授予1250 万份股票期权，首次授予1000 万份，预留250 万份，行权价格25.66 元/股。行权业绩考核净利润21 年不低于5.6 亿、21、22 累计不低于12.6 亿、21-23 累计不低于21.35 亿，高增长。

    　　3.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2020-2023 年归母净利润分别为6.35 亿元、7.16 亿元、8.29 亿元，对应EPS 1.83 元、2.07 元、2.39 元，PE 16.2X、14.3X、12.4X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，“一核四星”战略布局，受益行业供需格局改善，加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期