宏观日报:债券恐慌考验着美联储的勇气

类别:宏观 机构:TS LOMBARD 研究员:Oliver Brennan 日期:2021-02-26

长期利率上升反映了经济的改善,但打破了美联储的短端名义锚点:期限溢价正在上升

    较高的期限溢价增加波动性,收紧金融环境,给股票市场带来风险;因此对经济复苏的信心也带来风险

    正如我们的全球经济学家达里奥·珀金斯(Dario Perkins)每年12 月所说的那样,对未来一年的预测很少会持续两个月。我们对10 年期美债年底前1.25%的预测已经落空,我们并不是唯一一个重新评估这一观点的人。但到目前为止,美联储似乎并未感到不安:从鲍威尔到布拉德,发言人都强调了近期收益率上升是如何反映经济复苏的。美联储对通胀预期稳定在2%以上感到满意,虽然当前(10 年期)收益率水平确实只是处于大流行前的低水平,但在这次债券恐慌中有复苏的预警信号。

    疲弱的拍卖和凸性对冲并不能反映经济状况。昨日10 年期国债收益率上涨是一个2.5 个标准差的事件;5 年期国债收益率的变动接近4 个标准差。疲软的7 年期国债拍卖(外国竞标者的比例很低) 并没有起到什么作用,随着收益率迅速上升,凸性对冲者(他们出售美国国债,以匹配其抵押贷款组合中增加的久期,这些久期在抛售中被延长)加剧了这一走势。

    但这并不意味着目前的收益率水平与经济基本面不相符。简单回归模型(使用ISM 数据和未来12 个月的GDP 和通胀预测)得出的10 年期美国国债收益率的公允价值在2%以上。而这正是央行困境的核心所在:维持极宽松货币政策的承诺,正变得与投资者的复苏预期不相容。