康辰药业(603590)：业绩符合预期 期待骨科和创新进展

　　公司近日发布2020 年度财报，2020 年营收8.09 亿（-24.14%），与销量同步，苏灵销售价格平稳。归母净利润1.83 亿（-31.09%），扣非后净利润1.50 亿（-35.93%），EPS 1.15 元（-30.72%），加权ROE 6.51%，符合之前的盈利预期。2020 年因疫情影响，住院病人和手术病人大幅减少，“苏灵”作为外科手术止血药物，销售受到一定影响，四季度收入端已经恢复到正常水平。

    　　凝血龙头产品稳健，骨科梯队助力增长

    　　主要产品血凝酶一类新药苏灵市占率超过50%，覆盖超过2700 家三级医院，是同类产品中唯一单一组分血凝酶制剂。后续受到集采等扰动因素影响小，受益于手术量的提升稳健增长。去年4 月子公司康辰生物引进泰凌代理的降钙素密盖息和特立帕肽，完成在骨科两个产品的布局，预计今年销售开始放量。鲑鱼降钙素是一种多肽类激素，可以抑制破骨细胞活性、促进成骨细胞活性从而减少骨质流失，适应症包括骨质疏松、Paget 氏骨病等。鲑鱼降钙素2019 年销售额达到7 亿人民币，其中密盖息市占率50%左右。公司占比康辰生物60%股权，被收购方承诺三年共计不少于3 亿元净利润。特立帕肽是一种重组人甲状旁腺素类似物，可以提高肾小管对钙的重吸收、促进肾脏活化维生素D，是骨质疏松症的最优治疗药物之一。2019 年特立帕肽全球市场约20 亿美元，而中国2019 年销售额仅为亿元左右，渗透率具有较大提升空间。目前特立帕肽水针除原研外，有四款处于研发状态，公司特立帕肽预计2022 年获批上市，有一定的先发优势。

    　　财务状况良好、肿瘤新药布局初见雏形

    　　公司现金与可变现股权价值20 亿左右，几乎无现金负债。在研管线有三款肿瘤创新药（KC1036、CX1003、CX1026）处于临床I 期，其中KC1036 是全球首个三靶点酪氨酸酶抑制剂（ anti －AXL/VEGFR2/FLT3），临床前数据显示其具有显著抗肿瘤作用、特异性好、安全性高，预计今年进入临床II 期。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年净利润为2.48/3.09/3.52 亿元，对应估值23/18/16 倍，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示:新药研发进度不及预期的风险