云铝股份(000807):电解铝稀缺成长标的 受益碳中和

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:丁士涛/冯孟乾 日期:2021-03-23

  业绩简评

      公司发布 20 年年报,营收 295.73 亿元,同比增长 21.78%;归母净利润9.03 亿元,同比增长 82.25%;基本 EPS 0.29 元。

      经营分析

      主要项目建设顺利,生产成本有所回落:随着海鑫、溢鑫、文山水电铝项目的建设,20 年末公司水电铝产能增至 278 万吨,产量 242 万吨、同比增长28%,新产能投产对公司业绩贡献明显。从产品价格看,公司售价(不含税)11978 元/吨、同比下降 5%,单位生产成本(不含税)10268 元/吨、同比下降 6%。随着氧化铝价格的回落及生产和管理指标的优化,公司成本竞争力有所提升。公司预计 21 年老产能用电价格约 0.37 元/千万时,较 20 年增加 0.024 元,新产能用电价格约 0.28 元/千瓦时,新产能投产有利于稳定综合用电成本。

      产能天花板背景下,公司成长属性稀缺:随着国内电解铝产能天花板的出现,公司是行业内稀缺的成长标的。公司电解铝总产能 320 万吨、其中在建产能 42 万吨,权益产能 256 万吨。公司预计 21 年电解铝产量 287 万吨,较 20 年增长 19%。此外,公司完成竞购山东华宇 13.5 万吨电解铝产能指标,待指标转移完成后,公司总产能将在 320 万吨的基础上继续增长。

      公司能源结构为水电,碳中和背景下水电铝产品具有稀缺性:公司地处云南,能源结构全部为水电并采用网电,这与国内以火电、以自备电为主的能源结构有明显差异。水电铝的碳排放量仅为火电铝的 20%,国内实施碳交易后对水电铝企业成本影响有限,受自备电厂缴纳相关费用影响的可能性低。

      新一轮供给侧改革启动,看好铝价走势:20 年末国内电解铝产能约 4100 万吨,产能利用率约 92%,需求增速约 4.7%。在产能接近天花板的背景下,对违规产能的清理及新产能投产的延期,将加剧国内供应紧张的情况。21年国内铝价(含税)从年初 15475 元涨至 17535 元、涨幅为 13%,一季度均价 16062 元、同比上涨 21%。我们看好铝价走势,公司有望充分受益。

      盈利调整与投资建议

      预计 21-23 年铝价(含税)17000/17500/18000 元,公司产量 287/300/320吨,预计未来三年归母净利润 43.36(上调 176%)/51.87(上调 188%)/63.85 亿元,EPS1.39/1.66/2.04 元,对应 PE9/7/6X,维持“买入”评级。

      风险提示

      全球疫情反复;美联储收紧流动性;新项目延期;安全和环保风险。