中信证券(600030)：资产规模破万亿 减值损失加提防控风险

事件 公司发布了2020 年年度报告。

    信用减值损失加提影响业绩表现，资产规模超越万亿 2020 年公司实现营业收入543.83 亿元，同比增长26.06%；归母净利润149.02亿元，同比增长21.86%；基本EPS1.16 元，同比增长14.85%；ROE（加权平均）8.43%，同比增加0.67 个百分点。公司加大信用减值损失计提力度，夯实资产质量。2020 年公司计提信用减值损失65.81亿元，同比增长247.89%。与此同时，公司杠杆率持续提升，推动资产负债表进一步扩张，加配场外衍生品与融资类业务。截至2020 年末，公司杠杆率4.67 倍，较2019 年末提升13%；资产规模首次超越万亿，总资产和总负债分别达1.05 万亿元和0.87 万亿元，较2019年末分别增长33%和38.45%。

    投资业务营收贡献居首，衍生金融工具持有浮亏 2020 年，公司实现投资业务收益179.07 亿元，同比增长12.68%，营收占比达32.93%,贡献居首。公允价值变动收益亏损63.91 亿元，较2019 年末增加亏损43.36 亿元，其中，持有的衍生金融工具亏损达212.59 亿元。公司股票自营业务注重量化分析与多策略运用，致力于降低对方向性投资依赖。公司衍生品业务持续扩张，衍生金融工具规模实现较大幅度增长。截至2020 年末，公司衍生金融资产规模201.58 亿元，较2019 年末增长174.22%。

    受益市场成交活跃公司经纪业务表现靓丽，融资类业务规模持续增长 受市场成交活跃影响，公司经纪业务收入表现靓丽，财富管理转型持续推进。2020 年，市场股基成交额同比增长超过60%,受益市场成交活跃，公司实现经纪业务净收入112.57 亿元，同比增长51.61%；股基交易额达28.6 万亿元，市占率6.49%，港股通交易量市场份额10.92%，代销金融产品9447 亿元。公司持续深化财富管理转型升级，逐步建立为境内外高净值客户提供全球资产配置和交易服务的全方位财富管理平台， 财富配置投资业务规模步入百亿级别，注册投资顾问队伍人数保持行业第一。截至2020 年末，公司零售客户超过1000 万户，境内企业与机构客户7.5 万家，托管客户资产8.5 万亿元。财富客户数量12.6 万户，资产规模人民币1.5 万亿元；人民币600 万元以上资产高净值客户数量2.7 万户，资产规模人民币1.3 万亿元；财富管理账户签约客户1.3 万户，签约客户资产超人民币1700 亿元。

    2020 年，公司实现利息净收入25.87 亿元，同比增长26.5%。

    其中，实现利息收入155.28 亿元，同比增长17.13%；实现利息支出129.41 亿元，同比增长15.41%。公司加大对融资类业务的资金配置，两融业务规模持续增长，股票质押规模压降。截至2020 年末，公司融出资金1167.41 亿元，同比增长65.18%；买入返售金融资产392.27亿元，同比减少33.32%。

    投行股债承销和并购重组维持领先优势，资管主动管理规模与占比均有提升 2020 年，公司实现投行业务净收入68.82 亿元，同比增加54.13%，实现持续增长。公司股债承销继续维持行业领先地位。

    股权承销方面，公司完成A 股主承销项目158 单，主承销金额3135.99亿元（含资产类定向增发），同比增长12.08%，市场份额18.94%，排名市场第一。其中，IPO 主承销项目39 单，主承销金额435.85 亿元，同比减少3.43%,市场份额9.3%；再融资主承销项目119 单，主承销金额2700.14 亿元，同比增长15.06%。债券承销方面，承销金额12989.44 亿元，同比增长27.78%，市场份额12.93%，位居同业第一。并购重组方面，公司完成A 股重大资产重组交易金额约2777亿元，市场份额43.47%，行业排名第一。

    2020 年，公司实现资产管理业务净收入80.06 亿元，同比增长40.28%。截至2020 年末，公司资产管理规模为1.37 万亿元，较2019年末减少2.03%。公司有序推进大集合公募化改造，资管业务结构实现优化，主动管理规模与占比均有提升。截至2020 年末，公司主动管理规模10526.45 亿元，同比增长50.75%；主动管理占比77.04%，较2019 年末提升26.97 个百分点。

    投资建议 资本市场深化改革延续，注册制全面推进，政策红利持续释放，券商业务空间多维度扩容。公司龙头地位稳固，机构业务优势显著，综合实力强劲，有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造，实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。公司配股拟募集资金280 亿元，进一步增强资本实力，助力业务发展壮大。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2021-2022 年BVPS 为14.95/15.97 元，对应2021-2022 年PB 为1.62X/1.51X。

    风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。