紫金矿业(601899)：成为优秀公司的股东

公司公布2020 年年报， 2020 年营业收入/ 净利润/ 扣非归母净利分别1715/65.1/63.2 亿元，分别同比增26%/52%/58%。

    矿产铜高量价齐增。2020 年，公司矿产金、铜、锌产量分别40.5 吨、45.3万吨、34.2 万吨，分别降0.8%、增22.6%、降8.5%，销售单价分别涨23%、涨5.4%、跌7.9%，毛利率分别增9.58 个百分点，增4.73 个百分点，下降6.28 个百分点。

    矿产铜成本下降：矿产铜毛利率提升除了价格上涨之外，单位成本20095 元/吨，同比下降3.2%。随着二季度末卡莫阿投产，矿产铜成本有望进一步下降（卡莫阿总现金成本 0.93 美元/磅，约合14000 元/吨）。矿产金、锌成本略增2.7%、1.4%，可能因为产量下滑，规模效应减弱。

    资源量持续攀升，自主勘探占总量半数：矿产铜、金、锌分别6206 万吨、2334吨、1033 万吨，增8%、24%、21%。其中自主勘探资源量占比分别45%、52%、79%。公司坚守地勘、采矿、选矿、冶金、环保“矿石流五环归一”。

    矿产资源主要来自自主勘探和外部收购两个途径，公司自主勘探能力突出，所得资源量占半，也是公司低成本高收益的原因之一。

    2021 年进入在扩建项目集中放量期：年初，公司提出五年（2+3）规划和2030年发展目标。新规划显示2025 年矿产金、矿产铜产量分别80-90 吨、100-110万吨，相对2020 年产量40 吨、46 万吨均翻番。十年进全球前3-5 位。2021年进入在扩建项目集中释放期。陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山通过技改扩能产量大幅增加。刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等一批世界级铜（金）矿床建成投产。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑波格拉金矿复工，测算2021/22 年归母净利润126/192 亿元，对应A 股PE22/14 倍，这只是海外几无增长的成熟矿业公司估值水平，作为快速崛起的矿业龙头，估值被低估。持续看好其穿越周期的长期投资价值，成为其股东，伴随优秀的全能型中国矿业公司崛起；

    风险提示：不可预测的自然灾害发生的风险；黄金、铜、锌价格大幅下跌风险；在建项目进展不及预期，或者其他因素导致公司产量目标不能实现等。