中信证券(600030):配股增资扩表延续 持续看好龙头券商

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2021-03-22

事件:公司2020 年营业收入543.8 亿元(YoY+26%),归母净利润149.0 亿元(YoY+22%),加权平均ROE 8.4%(YoY+0.7 pct.),EPS 1.16 元(2019 年:

    1.01 元)。我们认为公司亮点包括:(1)公司拟配股募资280 亿元,加速资产端扩表,资本实力增强,龙头优势巩固;(2)公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显,大额计提进一步增强资产质量,预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益于注册制改革;(3)公司享有估值溢价,行业龙头更受市场青睐。

    轻资产业务——经纪、投行大幅增长,资管转型积极推进。

    (1)经纪业务同比高增52%,财务管理转型加速落地。受益于市场交投显著回暖(2020 年日均股基交易额同比+62%)、业务转型及并购广证成效显现,公司2020年实现经纪业务收入112.6 亿元(YoY+52%),股基交易额市占率升至6.5%(YoY+0.8 pct.),代销金融产品收入19.6 亿元(YoY+145%)。

    (2)投行业务龙头地位稳固,股债承销规模独占鳌头。公司2020 年实现投行业务收入68.8 亿元(YoY+54%),其中A 股主承销额、债券承销额分别为3136 亿元(YoY+12.1%)、1.3 万亿元(YoY+28%),均排名行业第一。伴随注册制改革稳步推进,预计公司投行业务将持续收益。

    (3)资管业务转型蹄疾步稳,主动管理规模占比双升。公司2020 年实现资管收入80.1 亿元(YoY+40%),年末资管规模1.4 万亿元(YoY-2%),其中主动管理规模扩至1.05 万亿元(YoY+51%),占比增至77%(YoY+27 pct.)。伴随未来公司资管子公司正式成立,预计公司大集合公募化改造有望进一步加速。

    重资产业务——两融向好带动利息净收入高增,拨备充分优化资产质量。

    (1)自营保持稳健,资本利用效率优化。公司2020 年实现自营业务收入179.1 亿元(YoY+13%),其中H2 仅实现61.1 亿元(环比-48%),我们认为与下半年债市违约风波发酵等有关。公司自营扩表延续,母公司权益及衍生品占净资本比重升至78.5%(YoY+30.7 pct.),非权益类占比293.17%(YoY+3.9 pct.)。

    (2)两融业绩向好,增厚利息收入。受益于两融热度攀升(2020 年底两融余额较年初+59%),公司2020 年实现两融利息收入67.9 亿元(YoY+48%),带动利息净收入升至25.9 亿元(YoY+27%),同比变化较上半年由负转正。

    (3)信用减值计提充分,资产质量夯实。公司2020 年信用减值损失高达65.8 亿元(YoY+248%,高于前三年总和),其中买入返售金融资产减值达48.8 亿元(YoY+517%),拨备充分推动股质存量风险出清,资产质量进一步增强。

    投资建议: 买入-A 投资评级。我们预测2021-2023 年公司EPS 分别为1.42/1.50/1.91 元。考虑到深化资本市场改革及打造航母级券商趋势下,龙头券商长期盈利提升的确定性较强,维持买入-A 评级,给予目标价31 元,对应估值2xPB。

    风险提示:全球疫情防控效果不理想/衍生品做市对冲风险/政策变化风险