中信证券(600030):龙头地位稳固 转型成效彰显

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/陶圣禹 日期:2021-03-22

  龙头地位稳固,多项业务高阶转型成效彰显

      2020 年全年归母净利润 149 亿元,同比+22%;营业收入 544 亿元,同比+26%,与业绩快报一致,加权 ROE 为 8.43 %。Q4 单季度归母净利润 22亿元,环比-40%。拟每十股派息 4 元(含税)。年末剔除保证金后的杠杆率4.57 倍(期初为 4.04 倍),呈现扩表趋势。综合看,各业务收入全面上升,稳健审慎的减值计提对业绩增速形成影响,但有助于长远发展。公司龙头地位稳固,预计 2021-2023 年 EPS1.24/1.38/1.54 元,BPS14.87/15.77/16.77元,维持买入评级,目标价 32.71 元。

      投行业务全面领先,财富管理和资管转型成效显著投行各业务均保持龙头地位。2020 年公司 A 股主承销金额同比+12%,市占率 19%,排名市场第 1。债权承销金额同比+28%,占券商承销总金额的13%,排名同业第 1。A 股重大资产重组交易金额市占率 43%,排名行业第 1。全年投行净收入 69 亿元,同比+54%。公司深化财富管理发展,期末财富客户 12.6 万户,资产规模 1.5 万亿元,600 万元以上高净值客户 2.7万户,资产规模 1.3 万亿元 ;财富管理账户签约客户 1.3 万户,资产超 1700亿元。资管大力发展企业年金、职业年金等养老业务,推进大集合公募化改造,期末集合资管 AUM 同比+101%。全年资管净收入 80 亿元,同比+40%。

      资本中介业务稳健发展,股权投资业绩兑现可观股票头寸增长显著,债券投资规模下滑。期末交易性金融资产中股票余额达1488 亿元,较年初+139%。而债券投资余额 1905 亿元(交易性金资中的债券+其他债权投资),较年初-10%。全年投资类净收入 179 亿元,同比+13%。另类投资子公司业绩靓丽,全年净利润 17.6 亿元,同比+35%。期末股票质押余额下降至 317 亿元,较 19 年末-22%。全年信用减值损失 66亿元(股票质押减值 49 亿元,两融减值 7 亿元),对业绩造成一定拖累。

      股票质押减值准备计提比例达 25%,计提较为充分、风险可控。

      稳健均衡优势显著,配股夯实资本

      公司持续领跑、布局前瞻,拟 A+H 配股募资不超过 280 亿元,若完成将夯实资本。考虑市场景气度和公司业绩,预计 2021-2022 年 EPS1.24/1.38(前值1.37/1.46)元,2023年为1.54元,对应PE19、17和16倍。预测2021-2022年 BPS14.87/15.77(前值 14.85/15.58)元,2023 年为 16.77 元,对应PB1.61、1.52 和 1.43 倍。可比公司 2021PBWind 一致预期平均数 1.12 倍,考虑资本市场改革深化,公司作为龙头,有望优先受益,给予 2021 年目标PB 溢价至 2.2 倍,目标价 32.71 元(前值 36.83 元),维持买入评级。

      风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。