中信证券(600030)2020年年报点评:业绩符合预期 大幅减值夯实资产质量

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/朱洁羽 日期:2021-03-22

事件:公司发布2020 年年报,实现收入544 亿元,同比增长26.1%;归母净利润149 亿元,同比增长21.9%,符合我们预期。对应EPS 为1.16 元/股;归母净资产1817 亿元,对应BVPS 为14.06 元/股;每股分红0.4 元(含税)。

    投资要点

    2020 年各项业务稳健增长,大幅计提减值进一步夯实资产质量。1)2020 年市场行情回暖,行业整体净利润同比+28%,公司归母净利润同比+21.9%,不及行业增速,系公司大幅计提减值夯实资产质量,整体仍然保持稳健增长态势,稳居行业龙头地位。2)公司2020 年大幅计提信用减值损失65.8亿元,同比大幅+248%,主要系公司出于审慎原则,买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加(占当期归母净利润33%),其中买入返售金融资产较2019 减少36.07%至392.3 亿元,股票质押业务规模逐步压降,预计随疫情影响逐步出清,经济形势的改善将进一步改善资产质量。3)公司2020 年实现自营投资同比+12.7%至179 亿元,为业绩增长的核心驱动因素,其中投资收益同比+32.7%至248.8 亿元,系2020 年权益市场整体向好,公司持有交易性金融工具的投资收益同比+70%至155 亿元。公允价值变动损益亏损63.9 亿元(衍生金融工具亏损212.6 亿元),公司着力量化分析和多元策略的探索,预计未来投资将进一步降低对市场单一方向变动的依赖。

    市场交易量保持活跃,投行维持领先地位,资管增速稳健。1)2020 年市场交易活跃度显著回暖,股基日均成交额同比+61.5%至9036 亿元;市场两融余额较年初+57.9%至16190 亿元,公司实现经纪业务净收入同比+51.6%至112.6 亿元,股票基金交易市占率提升至6.13%(2019:5.68%),预计随公司综合服务能力提升,机构客户占比稳健提升(2020:47%,2019:38%)2)2020 年,公司投行业务净收入同比+54.1%至68.8 亿元,主要系定增规模同比+49%,市占率显著提升至24.12%,债券承销金额同比+42%至13006亿元。2020 年IPO 募资总额略有下滑,同比-1.8%至445 亿元,境外股权融资方面,2020 年公司完成54 单境外融资项目,承销金额达52.47 美元,资本市场改革深化背景下,中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展,进一步提升全球市场影响力。3)资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构转型主动管理,集合资管计划规模较2019 年末增长了101%至2601 亿元,资管业务净收入同比+40.3%至80.1 亿元(其中集合资管计划的管理费收入同比+147%至12.29 亿元)。此外,权益市场火爆背景下,华夏基金管理业务增长迅速,本部管理规模同比+42%至14611 亿元,净利润同比+36%至55 亿元。

    配股增资+海外布局,政策利好下龙头将强者恒强。1)2021 年2 月27 日中信证券公布配股预案,拟募集不超过280 亿元用于发展资本中介业务(190亿,2020 年公司两融规模达1167.41 亿元,占市场份额7.21%,较2019 年同期+65%)、子公司投入(50 亿元)、信息系统建设(30 亿元)和补充其他营运资金(10 亿元),此次配股有助于公司夯实资本实力,提升行业竞争力,增强风险抵御能力,为公司战略目标的实现提供强有力的支持。2)2020 年公司境外收入达64 亿元,同比+29%,占总营收12%(2019:11%)。公司坚持开放竞合,推进国际化经营。2005 年以来先后在香港设立子公司、港交所上市和收购里昂证券,2020 年境外机构客户达到2000 家,成为业内领先的国际业务平台公司。3)2020 年资本市场改革叠加政策红利(再融资新规、新证券法和创业板注册制等)为券商发展创造了良好的环境,中信证券作为龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。

    盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022 年归母净利润预测179.2/213.5亿元,预计2023 年归母净利润254.5 亿元,对应2021-2023 年EPS 为1.39/1.65/1.97 元。公司2020 年业绩保持稳健增长,当前市值对应2021-2023年PB 为 1.39/1.32/1.26 倍。随业务版图的不断扩张,叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规等政策宽松、资本市场改革与注册制全面推行,长期看好其券商龙头前景维持“买入”评级。

    风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)新冠疫情控制不及预期。