债券研究报告:2021年利率债供给压力缓和 6-8月或迎来净融资高峰

类别:债券 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2021-03-22

投资要点

    规模:预计全年净融资9.23 万亿,较2020 年下降约1.72 万亿:

    1)根据《预算草案》,预计2021 年国债净融资2.75 万亿,较2020 年下降1.29 万亿,考虑国债到期量和当年发行当年到期的贴现国债后,预计全年国债总发行规模为7.05 万亿,与2020年基本持平。2)综合考虑新增债、再融资债和置换债,预计2021 年地方政府债净融资4.45 万亿,与2020 年基本持平,总发行规模为7.12 万亿,较2020 年增加6,800 亿。3)根据2014-2019 年发行到期比均值和2021 年证金债到期量,预计2021 年证金债总发行规模为5.28 万亿,与2020 年相比变化不大,净融资2.03 万亿,较2020 年下降5,200 亿。

    节奏:3-8 月为发行大月,6-8 月迎来净融资高峰:1)历年国债发行节奏前低后高,2021 年4 月和7 月面临国债集中到期,或迎来国债供给高峰,尤其7 月单月发行量或超万亿。2)从新增债角度来进行地方政府债的发行节奏测算,预计2021 年地方政府债净融资仍集中于3-8 月,尤其6-8 年净融资规模相对较大,4 月、6 月和8 月到期规模相对较大,相应迎来供给高峰,尤其6 月和8 月单月发行量或破万亿。3)证金债发行节奏前高后低,预计全年证金债发行高峰在3-6 月,尤其4 月和6 月或在5,000亿以上。

    风险提示:地方政府隐性债务化解超预期;财政政策超预期;信贷政策收紧超预期。