中航高科(600862)公司点评报告：年报业绩符合预期 业绩指引显示航空复材高速增长

事件：

    中航高科于2021 年3 月16 日披露年报，公司2020 年实现营业总收入29.1亿，同比增长17.7%；实现归母净利润4.3 亿，同比下降21.9%；每股收益为0.31 元。报告期内，公司毛利率为30%，同比降低2.8 个百分点，净利率为14.8%，同比降低8.1 个百分点。

    点评：

    年报业绩圆满完成既定目标，利润总额超额完成29%，航空复材主业实现高速增长

    公司2020 年报实现营业收入营业总收入29.1 亿，同比增长17.7%；实现归母净利润4.3 亿，同比下降21.9%。

    公司全年实现营业收入291,174.42 万元，计划完成率100.40%；实现利润总额51,647.75 万元，计划完成率129.12%，全面完成年度主要经营目标。

    分业务看，核心业务航空复材业务2020 年实现营业收入266,952.16 万元，同比增长37.21%；实现利润总额58,383.82 万元，同比增长69.07%；实现净利润49,746.09 万元，同比增长66.92%。航空复材业务毛利率31.94%，对比去年同期提升了0.91pct。航空复材业务占2020 年营业收入比例高达91.74%，归母净利润占比高达115.69%， 已经成为公司绝对主业，营业收入和净利润的绝对来源。

    其他业务方面，优材百慕全年实现营业收入5,485.87 万元，同比增长8.86%，实现净利润218.91 万元，同比减少52.83%。

    京航生物因疫情影响和市场萎缩，全年实现营业收入2,183.51 万元，同比减少51.85%；实现利润总额-876.33 万元，同比减亏811.21 万元。

    高端装备业务，全年实现营业收入12,740.26 万元，同比增长15.24%；实现利润总额-3,710.82 万元，同比减亏1,969.04 万元。

    京航生物和机床装备业务减亏2780 万元。

    受益军工需求旺盛，碳纤维及其复材的需求增长强劲，民用飞机及工业领域应用也在逐渐打开

    公司核心业务是航空复材业务。目前国内航空复材产业链各个环节均已打通，完成了碳纤维等原材料国产化生产及装机应用，国产T300 级、T700级碳纤维复合材料已完成了应用验证，实现了航空复材全生命周期的国产化。T800 级碳纤维完成了工程化试制，正在进行装机验证。受益碳纤维复材在军工领域渗透加速，碳纤维复材需求增长强劲。公司是中航工业集团旗下航空复材上市平台，是国内最强的碳纤维预浸料供应商。

    近年不仅在军工领域不断渗透，在民用领域也不断取得进展。公司完成CR929 项目4 米级坠撞壁板交付和桶段坠撞实验，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估，策划完成前机身上壁板开工计划和工装模具制造。优材百慕在飞机刹车盘副方面获得A321 飞机用炭刹车盘副零部件制造人批准书，开展了6 个机型刹车盘副的研制工作，完成1 个机型的刹车盘副的台架工作和1 个机型刹车盘副的试飞工作。碳纤维复材在民用大飞机领域应用市场空间更大。

    2021 年经营目标指引航空复材业务高速增长公司制定的2021 年全年经营目标：营业收入38.00 亿元，利润总额7.30亿元。其中，航空新材料业务力争实现营业收入36.46 亿元，利润总额8.58 亿元；机床装备业务力争实现营业收入1.39 亿元，利润总额-0.40 亿元。从经营目标看，2021 年航空复材业务营收增长34.13%，利润总额增长46.96%。核心业务航空复材对比2020 年仍将高速增长。

    机床装备业务基本与2020 年持平。

    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

    我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利润6.61 亿、8.64 亿、11.29亿元，2021、2022、2023 年EPS 分别为0.47 元、0.62 元、0.81 元，按照前收盘价25.96 元/股计算，对应PE 为别为54.67X、41.85X、32.02X。考虑到：1）受益十四五军机量产列装加速，需求旺盛，公司碳纤维复材增速较高、中长期可持续；2）公司航空复材在民用飞机C919 等领域取得重大突破，未来有较大市场空间。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    风险提示：军工订单交付不及预期；毛利率波动；其他业务拓展不及预期。