博腾股份(300363)：业绩延续高速增长 战略转型后持续兑现

　　事件概述

    　　公司发布2021 年一季报业绩预告，实现营业收入5.16~5.55亿元，同比增长32%~42%；实现归母净利润为0.80~0.89 亿元，同比增长65%~85%；实现扣非净利润为0.63~0.73 亿元，同比增长30%~50%。

    　　分析判断:

    　　业绩延续高速增长，战略转型后持续兑现

    　　公司2021 年Q1 实现营业收入5.16~5.55 亿元，同比增长32%~42%、扣非净利润0.63~0.73 亿元，同比增长30%~50%，业绩延续高速增长，2017 年战略转型后持续兑现。考虑到人民币升值（2021 年Q1 人民币美元平均汇率在6.5 左右，2020 年Q1同期为7 左右），我们测算来看，公司营业收入以美元口径来看，将实现同比增长45%以上、延续超高速增长；另外考虑到公司基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期，对公司扣非净利率有一定程度的影响、若扣除相关因素影响，公司扣非净利润将呈现超高速增长。

    　　经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升

    　　CDMO 行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者，经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型，公司从2019 年开始已经迎来经营拐点，2019 年与2020 年连续2 年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。

    　　公司自2017 年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD 数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO 业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

    　　投资建议

    　　考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，维持前期盈利预测，即2021 年~2023 年归母净利润分别为4.39/5.81/7.80 亿元，分别同比增长35.5%/32.2%/34.3%，当前股价对应2021~2022 年估值分别为56X /42X。公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。