东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 全年扭亏为盈

　　业绩：全年扭亏为盈，有望持续改善。价值回归策略下，公司自2006 年起累计提价400%，导致渠道库存积压，对此公司2018 年起放松管控终端价、进入库存消化“阵痛期”。目前，终端库存清理预计接近尾声、收入回归增长（2020 年全年收入34.09 亿元、同比增长14.79%）；同时随着销售端的恢复、成本费用得以控制，全年实现归母净利润4.33 亿元、顺利扭亏为盈，预计未来将继续恢复。

    　　产品：研发创新，向多元化受众积极推新。公司持续开展东阿阿胶和复方阿胶浆创新研究，强化核心产品功效推广，稳固其市场地位（2020 年阿胶及系列产品收入27.9 亿元、同比增长72.74%）；同时积极推新，开发了阿胶新型速溶制剂及9 款膏方产品、5 款燕窝产品并成功上市；并积极探索美妆领域、开发多款化妆品，向受众多元化顺利转型（2020 年其他药品及保健品收入2.1亿元、同比增长56.82%）。

    　　营销：数字化转型，推动品牌年轻化。公司将重心从“渠道和产品”向“顾客和体验”转移，系统强化“消费者端”动作，线上线下融合、通过丰富内容营销、场景营销（开创10 余种“阿胶粉+”新吃法）、社群运营等方式实现“东阿阿胶生活化”，维持良性增长（2020 年前三季度OTC 类产品线上销售额增长91%）。

    　　管理：组织换血重溯，利好长期发展。管理层换帅完成后，公司开展组织重塑，以顾客导向与战略导向为基础优化组织结构；同时升级组织管理机制，以项目制、内部市场化、外部平台化等方式激活组织动力；并围绕数字化转型主题开展全员认知赋能，强化人才队伍建设，助力公司长期可持续发展。

    　　投资建议与评级：我们看好公司业绩持续改善、转型升级利好长期发展。预计2021 至2023 年分别实现归母净利润12.05/15.67/18.63 亿元，对应PE20/15/13，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：价格提升下客户流失风险、新品推广不及预期风险、原料供应短缺风险等。