中信证券(600030):各项业务全面丰收 配股夯实资本实力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/庄严 日期:2021-03-19

  事件

      中信证券披露2020 年年度报告。2020 年,公司实现营业收入543.83 亿元,同比+26.06%;实现归母净利润149.02 亿元,同比+21.86%;加权平均ROE 为8.43%,同比+0.67 个百分点。截至2020 年末,公司总资产10529.62 亿元,较年初+33.00%;归母股东权益1817.12 亿元,较年初+12.43%;BVPS 为14.06 元/股,较年初+5.41%。

      简评

      各项业务全面丰收,收入结构维持均衡。按照利润表口径,经纪/投行/资管/利息/ 投资业务净收入分别占营业收入的21%/13% /15%/5%/33%。

      投资业务:持续扩表募资,配置方向中性化。2020 年度,公司实现投资业务收入合计179.07 亿元,同比+12.68%,主要来源于交易性金融工具的持有和处置。在募资端,公司依托并表监管试点政策红利和债券市场低利率,将杠杆倍数(剔除客户保证金)由4.04 倍提升至4.70 倍,远高于证券业平均水平(3.13 倍),为投资业务的开展提供了充裕资金。在投资端,截至2020 年末,公司衍生金融工具名义本金2.15 万亿元,较年初+47.35%;自营权益类证券及其衍生品规模为674.71 亿元,较年初+46.89%;自营非权益类证券及其衍生品规模为2518.52 亿元,较年初-8.36%。

      随着投资杠杆规模和投资收益率的改善,公司投资业务的ROE 中枢有望稳健上行。

      投行业务:拥抱注册制红利,市占率独领风骚。2020 年度,公司实现投行业务手续费净收入68.82 亿元,同比+54.11%。股权融资业务方面,公司完成IPO 主承销金额435.85 亿元,同比-3.43%,市场份额占比9.3%;完成再融资主承销金额2700.14 亿元,同比+15.06%,其中资产类定增项目的发行规模市占率可以达到31.21%。债权融资业务方面,公司完成债权承销金额合计12989.44 亿元,同比+29.70%,承销金额仅次于国有四大行,占证券公司承销总金额的12.93%。并购重组业务方面,公司完成A 股重大资产重组交易金额2777 亿元,同比+70.06%,市场份额43.73%。

      经纪业务:客群显著下沉,代销收入同比大增。2020 年度,公司实现经纪业务手续费净收入112.57 亿元,同比+51.61%,增速略高于行业平均水平。通过并表广州证券,公司经纪业务客群显著下沉:一方面,股票基金交易总额达到28 万亿元,同比大幅增长约84%,托管客户资产8.5 万亿元,较年初大幅增长约70%;另一方面,佣金率由去年的万分之4.09 大幅下滑至3.09%。公司财富管理转型成效显著,代销金融产品规模9773 亿元,同比+21.38%,代销金融产品业务净收入达到19.65 亿元,同比+144.55%,财富客户资产规模达到1.5 万亿元,财富配置投资业务规模步入百亿级别。此外,公司机构经纪业务继续保持整体领先地位,上半年公募基金分仓佣金4.34 亿元,同比+67.82%,市占率7.78%,维持行业第一。

      资管业务:主动管理占比77%,子公司蓄势待发。2020 年,公司实现资管业务手续费及佣金净收入80.06亿元,同比+40.29%,增速远高于行业平均水平。公司资管部在往年已围绕资管新规进行充分规范,因而本年末资产管理规模维持住13364.01 亿元的水平,仅较年初-2.03%,市场份额13.50%,排名行业第一;其中,主动管理规模10526.45 亿元,较年初大幅增长66.34%,占比提升至77.04%。公司拟出资不超过30 亿元(含)设立全资资管子公司,从事券商资管、公募基金管理等业务,预计该事项落地后,公司大集合产品的公募化改造将得到更有力的推动,主动管理能力也将得到进一步彰显。

      配股事项:解燃眉之急,助力重资本业务发展。公司业务发展速度远高于资本补足进度,使得多项风控指标接近预警线,其中净稳定资金率低至124%(预警线120%),流动性覆盖率151%(预警线120%),风险覆盖率167%(预警线120%)。为此,公司于2021 年2 月发布配股公告,拟募集资金总额不超过280 亿元,用于解资本金燃眉之急。本次配股募集资金净额主要用于发展资本中介业务(≤190 亿元),其次用于增加对子公司的投入(≤50 亿元)、加强信息系统建设(≤30 亿元)以及补充其他营运资金(≤10 亿元),预计配股资金到位后,公司资本中介业务的发展空间、领先优势将得到进一步巩固。

      投资建议:维持“买入”评级。在培育航母级券商的政策导向下,头部券商将在财富管理、投资银行、衍生品交易、创新业务等领域集聚市场资源,长期成长性占优。中信证券将依托其雄厚的资本实力(净资产长期排名证券业第一)、完善的风控制度(连续4 年获得证监会AA 级评级)和突出的创新能力(注册制跟投、衍生品交易、财富管理均有领先布局),稳步提升传统业务市场份额,占据创新业务先发优势,从而充分展现其业绩端Alpha 属性。我们预计中信证券2021-2022 年BVPS 分别为14.99 元、16.02 元,维持中信证券(600030.SH)“买入”评级。

      风险提示:货币政策转弯;注册制全面推进进程放缓。