中信证券(600030):大幅减值拖累业绩表现 计提充分下21年业绩提升确定性高

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/孙嘉赓 日期:2021-03-19

  单季净利同比下滑,年业绩增速放缓略低于预期。1)公司2020 年实现营业收入543.83 亿元,同比+26%,实现归母净利润149.02 亿元,同比+22%。

      2)公司2020 年实现ROE8.68%,同比高出近1pct。截至20 年末权益乘数达4.68,同比19 年末0.54,继续位列行业前列。3)自营、经纪、资管、投行占比达到33%、21%、15%、13%,其中经纪、投行占比提升3pct、2pct。

    经纪、两融市占率双双提升,股债承销均高居行业前二。1)公司20 年实现经纪业务收入112.57 亿元,同比+52%,主要受益于A 股日均股基成交额同比增长63%。收购中信华南是公司扩大版图,20 年经纪与两融市占率分别由5.7%、6.6%提升至6.5%、7%。2)公司年实现投行业务收入68.82 亿元,同比+54%。据Wind,20 年公司股权承销(IPO+再融资)规模3180 亿元,市场份额18.9%,高居行业第一,债权承销(公司债+企业债+ABS)规模6268亿元,市场份额10.6%,以微弱的劣势屈居第二,可见公司投行优势巩固。

    权益资产规模大增,大资管板块规模业绩“双丰收”。1)截至20 年末,公司权益资产规模达1488 亿元,同比+139%,占比由16%增至31%,预计主要由场外股票衍生品规模放量所致。在此带动下公司实现自营业务收入179.07 亿元,高基数下同比+13%。2)公司年实现资管收入80.06 亿元,同比+40%。公司资管部主动管理占比升至77%,转型成果突出。旗下华夏基金公募管理规模同比+49%至8046 亿,带动公司基管收入同增36%。3)公司全年计提减值71 亿元,同比大增173%,成为拖累业绩增速的主因。减值充分计提之下,我们认为2021 年公司业绩提升确定性较高。

      财务预测与投资建议

    由于减值超预期,我们将21-22 年BVPS 预测值由15.37/16.70 下调至14.85/15.81 元,新增22BVPS 为16.93 元,按可比公司法,给予目标估值21PB 1.69x,对应目标价25.10 元,维持增持评级。

      风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。