飞凯材料(300398)：显示及半导体材料带动业绩增长 新材料业务确定未来增长

　　事件

    　　2020 年报：公司于3 月17 日发布公告2020 年年报，2020 年公司实现营收18.64 亿元，同比增长23.17%；实现归母净利2.29亿元，同比下降9.92%；实现扣非后归母净利1.82 万元，同比增长8.25%。基本每股收益0.45 元/股，同比下降10.00%。

    　　2020 年利润分配预案：公司拟以总股本5.16 亿股为基数，向全体股东以每10 股派发现金红利0.65 元（含税），共计派发现金股利人民币3340 万元。

    　　2021 年度财务预算：公司预计2021 年营收同比增长不低于15%，利润总额同比增长不低于20%。

    　　简评

    　　显示及半导体材料带动业绩增长，下游降价压力影响毛利率公司年报业绩对应Q4 单季净利6007 万元，同比下滑15%，环比增长1%。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率下滑4.8 个百分点，毛利润同比增加2504 万元；②期间费用、税金及附加合计减少2051 万元；③各项收益及损失合计减少6604 万元；④营业外收支合计增加220 万元；⑤所得税同比减少532 万元；⑥少数股东损益同比减少250 万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为1047 万元，与实际增幅1044 万元基本一致。

    　　环比角度：①营收规模减小，毛利率下滑2.7 个百分点，毛利润环比减少1230 万元；②期间费用、税金及附加合计减少825 万元；③各项收益及损失合计减少514 万元；④营业外收支合计增加135 万元；⑤所得税环比减少327 万元；⑥少数股东损益环比减少525 万元。上述六项对归母净利环比增幅合计贡献为68 万元，与实际变动69 万元基本一致。

    　　分产品来看，公司屏幕显示材料收入同比增长23.35%，主要系国产化率提升及国内面板产能增加以及面板用光刻胶投入市场。毛利率下滑3.28pct，系下游面板厂商的降价压力所致。半导体材料收入同比增长42.09%，主要系下游需求增加带动，毛利率保持稳定。紫外固化材料收入同比增长1.19%，下游需求未明显增加，毛利率下滑4.83pct，系下游光纤厂商的降价压力所致。有机合成医药中间体产品收入同比增长57.11%，市场需求旺盛，毛利率下滑3.38pct，主要系销售产品构成的影响。

    　　期间费用的增加主要来自财务费用的增加。2020 年财务费用同比增加117.88%，主要系公司利息费用较上年同期增加，主要原因包括：（1）银行贷款规模较上年同期增加；（2）2020 年新增融资　　租赁业务。现金流方面，2020 年公司投资活动现金流入同比增长369.52%，主要系公司利用闲置自有资金购买理财产品较上年同期增加，投资活动现金流出同比增长57.35%，主要系公司新增权益性投资以及扩大经营规模支付设备工程款。筹资活动现金流出同比增长47.96%，主要系公司支付融资租赁款以及降低短期借款规模所致。

    　　在建工程较期初增加36.04%，主要系公司多功能有机合成材料项目等工程项目投入增加所致。

    　　LCD 面板市场转暖、国产面板扩产持续，利好混晶材料业务近年来日韩企业逐步退出LCD 产能，如LGD 宣布在2020 年内停止国内LCD 面板生产、松下宣布在2021 年推出LCD，LCD 全球市场正从此前供应过剩中逐步缓解，叠加近期疫情冲击，特别是海外供给受限，同时远程办公、在线教育等特殊模式催生出笔记本电脑等电子终端产品的消费潮，LCD 面板市场逐渐转暖，价格稳步上行。

    　　中国已成为全球新型显示设备提供的主要市场和面板产线建设最为活跃的国家，据IHS 数据，大陆LCD 产能将加速扩张，2018 年市场占有率达到39%，预计2023 年中国大陆产能将占全球总产能的55%。2017-2022 年，中国大陆面板产能由0.76 亿平米增长至1.90 亿平米，年均增速20%，新增产能主要集中在京东方、华星光电等厂商。从全球TFT-LCD 产业格局来看，中国大陆TFT-LCD 产业正在快速崛起。随着中国高世代线的加快建设，中国大陆在全球平板显示产业中的地位将会快速提升，未来国内高世代线平板显示将处于持续放量的过程，随着我国液晶面板快速成长为全球最大的生产和消费国，预计面板上游材料受益国产替代，需求量也会进一步增长。

    　　在此背景下，子公司和成显示作为国内液晶企业中的龙头，有望持续受益于混晶材料的国产替代和面板行业转暖。

    　　稳步推进电子化学材料业务，加快布局新材料产业公司充分利用安庆重要生产基地资源，积极推动电子化学材料建设项目的进程。5500t/a 合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目在2020 年的产能正稳步提升，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线投产，TFT 光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，公司内部各项资源整合的步伐不断加快。随着位于安庆集研发和生产为一体的基地建设不断扩大和完善，公司的配套材料综合平台已逐渐成型。

    　　2019 年公司已借助良好的供应链关系深度切入半导体材料和屏幕显示材料等电子化学材料领域。2020 年公司加快推进公司光刻胶、OLED 材料、半导体配套材料项目的合作和生产建设，为公司布局各类新材料技术打下基础。

    　　2020 年3 月10 日，公司召开第三届董事会第二十七次会议和第三届监事会第二十一次会议，审议通过向不特定对象发行可转换公司债券相关议案。本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金投资项目包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产2000 吨新型光引发剂项目、年产120 吨TFT-LCD 混合液晶显示材料项目、年产150 吨TFT-LCD 合成液晶显示材料项目和年产500 公斤OLED 显示材料项目以及补充流动资金。

    　　5G 新应用迎来发展浪潮，紫外固化材料业务有望持续受益2019 年是5G 商用元年，2019 年6 月6 日，工信部已向三大运营商及中国广电发放了5G 商用牌照，目前为止大规模商业化投资尚未铺开，未来两年内势必会成为5G 网络基础设施建设的高峰期。2021 年1 月29 日，工信部印发《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）》，要求深化“5G+工业互联网”，支持工业企业建设5G全连接工厂，5G 新应用迎来发展浪潮。5G 专络的建设需要更高的光纤量和相关的新基础设施，必然成为未来光纤光缆消费的主要驱动力，并助推未来光纤光缆行业几年增长。市场评估公司CRU 预计，中国2021 年光缆消费将增加4%-5%，全球光纤光缆的需求预计增长7%。预计到2024 年，全球光纤光缆的需求量将达到11.30亿芯公里。公司作为上游光纤光缆紫外固化材料绝对龙头（市占率60%），有望显著收益。

    　　预计公司2021-2022 年归母净利分别为3.40、4.34 亿元，对应PE 分别为24X、19X，维持买入评级。

    　　风险分析：宏观经济风险，行业波动风险，核心技术人员流失及核心技术失密的风险，，产品研发风险商誉减值风险