新华百货(600785)：打造商贸物流平台 数字零售助力公司发展

　　公司2020 年营收同比减少25.74%，归母净利润同比减少76.23%公司公布2020 年年报：2020 年实现营业收入56.94 亿元，同比减少25.74%；实现归母净利润0.43 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.19 元，同比减少76.23%；实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比减少98.50%。

    　　单季度拆分来看，4Q2020 实现营业收入14.20 亿元，同比减少27.72%；实现归母净利润0.09 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.04 元，同比减少19.54%；实现扣非归母净利润-0.10 亿元。

    　　公司2020 年综合毛利率上升3.14 个百分点，期间费用率上升4.91 个百分点2020 年公司综合毛利率为24.98%，同比上升3.14 个百分点；单季度拆分来看，4Q2020 公司综合毛利率为17.75%，同比下降3.08 个百分点。

    　　2020 年公司期间费用率为23.91%，同比上升4.91 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务分别为18.68%/3.82%/1.42%，同比分别变化3.29/ 1.05/0.57 个百分点。4Q2020 公司期间费用率为16.68%，同比下降2.85 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.88% /4.51% / 1.30%，同比分别变化-4.63/ 1.29/0.49 个百分点。

    　　打造商贸物流平台新业态，物流收入占比提升

    　　报告期内公司新百电器数字零售系统正式上线，先后完成了WMS 系统的切换运行、智能码盘系统及GIS 智能管理平台的研发与运行，同时完成了生鲜库房优化，推进建设“供应链过程监管”。受疫情影响，报告期内公司百货业务和超市业务收入均有一定程度下滑，而物流业务维持了营收净增长，我们认为商务物流平台有望成为公司新的营收增长点。

    　　下调盈利预测，维持至“增持”评级

    　　公司在2020 年上半年受疫情影响较大，尤其百货行业收入下降明显，考虑到2021 年疫情恢复具有不确定性，我们下调对公司2021/22 年EPS 的预测至0.56/0.62 元（之前分别为0.87/0.95 元），新增对2023 年的预测0.70 元。公司重点打造商贸物流平台“新百物流”，有望打造公司长期经营优势，鉴于目前2021 年市净率为1.0，处于历史较低位置，维持“增持”评级，长期投资者可逐步关注。

    　　风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。