九洲药业(603456):CDMO业务加速转型升级 业绩高增长可期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳/马云涛 日期:2021-03-18

  推荐逻辑:1)C DMO业务布局不断加速,收购诺华苏州工厂,赢得国际大客户背书,未来有望拓展更多大客户,成为驱动公司发展的核心驱动力。2)收购诺华苏州工厂后,签署3 个品种供应协议,其中Entresto 市场空间广阔,CDMO业绩高增长确定性强。3)特色原料药业务稳健增长,持续贡献稳定利润。

      CDMO 在我国处于起步阶段,未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下,CDMO 逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热,上市医药企业研发投入占收入比重不断提升,同时小型创新药企业融资额快速增加,也进一步推动了我国CDMO行业发展,预计未来三年我国CDMO 行业增速有望保持在20%以上,行业景气度有望保持在较高水平。

      CDMO 业务布局不断加速,成为驱动公司发展的核心驱动力。公司收购诺华苏州工厂后,进一步增加和诺华的合作深度,赢得国际大客户背书,未来有望拓展更多大客户。收购诺华苏州工厂后,公司增添新的CDMO 生产基地,产能提升较大,同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务,不断增强研发实力,研发投入收入占比接近5%,研发人员占比超过15%,已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心,同时在苏州和台州布局生产基地,CDMO 战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善,业绩未来有望持续保持稳健快速增长,长期发展值得期待。

      特色原料药业务稳健增长,持续贡献稳定利润。目前我国特色原料药量价齐升,行业景气度持续上行,特色原料药是公司的传统业务,2019 年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降,2020 年6 月已经实现恢复生产,2021 年有望开始贡献利润。目前,公司特色原料药业务在原有品种基础上,不断增加新品种,且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长,新品种的逐步增加,公司特色原料药业务有望保持较快增长。

      盈利预测与投资建议。传统业务特色原料药量价齐升,子公司江苏瑞科有望开始贡献稳定业绩,原料药有望保持稳健增长。公司CDMO 业务加速布局,有望继续保持高增长,长期发展值得期待。预计2020-2022 年归母净利润复合增速有望达到48.7%,给予公司2021 年60 倍市盈率,对应目标价为45.00 元,首次覆盖,给予“买入”评级。