三七互娱(002555)：定增落地 新品储备丰富 上线有望驱动新一轮增长

　　点评：

    　　1、本次定增发行对象共有14 个，包括睿远基金（7.02 亿）、交银施罗德（5.7亿）、正心谷（5 亿）等多家知名机构参与。所认购股票限售期为新增股份上市之日（3 月10 日）起6 个月。募集资金总额为29.3 亿元，净额为29 亿元，将用于网络游戏开发及运营建设项目（计划3 年周期共开发24 款游戏）、5G云游戏平台建设项目（包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台）和广州总部大楼建设项目，有助于提升经营规模，完善产品结构和市场布局，降低经营成本，进一步加强竞争优势，提高盈利能力。并且此前现金间接收购广州三七网络20%股权，承诺2020/2021/2022 年度净利润分别不低于12 亿、14.4 亿、16.56 亿，并入上市公司后有望进一步增厚净利润规模。

    　　2、21 年为公司产品大年，多款新游已获版号，产品储备充足。1 月6 日正式上线的自研魔幻MMORPG 手游《荣耀大天使》目前位于iOS 畅销榜第22名，游戏品质和立体营销方式均取得较大进展。2 月15 日上线代理东方神话幻想ARPG《绝世仙王》，后续代理卡牌游戏《斗罗大陆：武魂觉醒》将于3月24 日首发（目前已开启预约，TapTap 评分7.7），自研卡牌游戏《斗罗大陆：魂师对决》已获得版号，今年自研+代理管线储备多元，并且海外业务也取得突破进展。根据SensorTower 数据，21 年1-2 月三七分别位列中国手游发行商收入榜第10/8 名，旗下三消游戏《Puzzles & Survival》位列1 月中国手游出海下载量第26 名，2 月收入环比增长21%，日本发行的模拟经营类手游《江山美人》2 月收入环比增长13%，产品本地化运营能力出众。

    　　3、流量价格具有阶段性波动，游戏买量核心在于产品品质、素材创意以及买量优化能力。一方面，三七买量体系不断的快速迭代和升级，在精准匹配产品和用户的基础上，数据积累、团队经验以及Knowhow 使得公司在渠道成本上具备一定优势。另一方面，我们看到三七研发团队已具备模块生产化能力、后期迭代调整能力，并且积极把深厚积累数据应用到研发体系，研发实力不断精进，稳定MMORPG 品类优势基本盘的同时，新品探索思路开阔，通过投资、并购、招募等形式不断完善研发体系，制作人团队稳定，超过一半制作人涉及新项目和新赛道。目前公司游戏板块人员约为4000 人，研发人员占比约50%，预计到2023 年，公司研发人员将达到4000 人左右，并在进一步挖掘和吸引女性向和泛二次元的项目人才。

    　　风险提示：新游上线时间不及预期、已上线游戏表现不及预期、行业政策趋严、竞争加剧等。